公司上半年業績受疫情影響較大，隨着線下逐漸復課，需求回暖以及8 月置出工業板塊後，將更加聚焦於主業，公司有望回歸正軌，未來將繼續投資併購具有協同效應的國際教育集團，整合資金、資源、人才優勢，逐步建立並鞏固教育細分領域龍頭地位，成長性強勁可期。 短期業績受疫情影響較大。1）營收及利潤：1H20 公司營收1.27 億元（-54.12%），其中教育諮詢業務佔比61.0%（-11.8pcts），歸母淨利潤-0.23 億元（-166.58%），若剔除工業板塊虧損，則教育業務淨利潤爲0.21 億元/-78.8%。2Q20 公司收入69.39 億元/-54.6%，淨利潤-0.18 億元/-204.2%。2）盈利能力：毛利率下降19.3pcts 至47.37%，其中教育/工業業務毛利率分別爲63.50%/21.85%，分別下滑11.2/23.4pcts。銷售費用率12.30%（+4.4pcts）；管理費用率40.03%（+17.5pcts）。費用率上升主要爲職工薪酬及辦公場所租金的費用相對剛性，1H20 銷售與管理費用中，職工薪酬與租賃費合計0.41 億元，佔收入32%。綜上，淨利率下降30.4pcts 至-17.98%，公司整體受疫情影響較大。3）現金流： 1H20 公司經營性現金淨流出9561 萬元，截至6 月末賬面資金爲4.28 億元/較19 年底減少18.6%。 美吉姆上半年利潤下滑較大，開店步伐仍繼續。1）1H20H 美吉姆收入5686 萬元/-67.93%，淨利潤1734 萬元/-81.17%，淨利潤率爲30.50%，下滑21.43pcts。 截至1H20，美吉姆在大陸地區的簽約中心數量達到535 家（較19 年底增加11家，主要爲三四線城市），疫情下仍實現逆勢增長。業績下滑主要系受疫情影響，線下網點授課受阻拖累收入，同時公司上半年免除國內所有加盟、直營和託管直營中心的初次授權費，減輕加盟商壓力。2）楷德教育增長亮眼，1H20 收入2060萬元（-14.2%），淨利潤399 萬元（-42.9%），淨利潤率19.4%/-10.5pcts。3）工業板塊收入0.49 億元（-34.1%），淨利潤-0.44 億元。 出售工業板塊，聚焦教育主業。公司於2020 年8 月以人民幣2.49 億元價格將子公司大連三壘科技（工業板塊子公司）出售給俞建模先生和金秉鐸先生，並已完成工商變更手續。考慮到工業板塊的虧損情況，出售後將改善公司整體利潤，提高盈利能力。同時，公司亦可更加聚焦教育主業，投入更多資源與精力發展教育業務。8 月與華中師範大學簽署戰略合作協議，加強在師資培養和產業發展領域的合作。 線下逐漸復課，未來多品牌發力成長可期。受疫情影響，公司線下業務暫停，1月底快速上線“美吉姆在線”微信小程序，彌補線上業務的空白，及時爲會員提供線上服務。報告期內，線上用戶總數達近百萬人，80%以上爲新用戶。線上業務定價相對較低，定位市場更廣，加速品牌下沉，逐步豐富線上內容，加強線上與線下的協同。線下中心隨着疫情恢復逐漸復課，處北京、河北、新疆、黑龍江部分地區，其餘地區已基本復課，已復課的中心爲418 家，8 月份銷售已經恢復超過9 成。此外，推出副牌“小吉姆”，與主品牌錯位發展，加強四線及以下城市佈局，截至目前已簽約8 家中心。未來，三大品牌齊發力，有望進一步擴大市場份額，成長可期。 風險因素：1）人口結構風險，出生率持續低迷甚至負增長；2）教育業務開拓不及預期，行業競爭加劇的風險；3）原有工業業務進一步虧損的風險。 投資建議：公司置出工業板塊後，將更加聚焦於主業，隨着疫情影響逐漸消退，授課中心逐漸復課，公司有望回歸正軌，未來將繼續投資併購具有協同效應的國際教育集團，整合資金、資源、人才優勢，逐步建立並鞏固教育細分領域龍頭地位，成長性強勁可期。 考慮疫情影響以及工業板塊9 月份出表，下調2020-21 年EPS 預測至0.09/0.32 元（原預測爲0.52/0.66 元），新增2022 年EPS 預測0.40 元，維持“增持”評級。