1H20 业绩低于我们预期
公司公布1H20 业绩：营业收入5.71 亿港元，同比下降74.3%；亏损4.43 亿港元，同比下降205.7%；由于中期业绩亏损，公司未分红。公司业绩低于我们预期，主要由于疫情影响导致所有核心业务亏损超过我们预期。
受疫情影响，1H20 各核心业务均亏损：1）1H20 公司旅游目的地业务整体营收3.66 亿港元，同比-72%；亏损1.8 亿港元。其中，公司酒店、主题公园、自然景区、休闲度假景区营收分别同比-66%/-82%/-79%/-64%，分别亏损0.71/0.39/0.34/0.18 亿港元。2）1 月27 日起文旅部暂停团队出境游的各项业务，1H20 公司旅行社及签证相关业务营收同比-75%，亏损0.35 亿元，截至目前出境团队游业务尚未恢复。3）疫情影响下，上半年中汽公司跨境客运业务全面暂停，收入同比-82%，亏损1.2 亿港元。
财务分析：1）各业务大幅下滑，但仍有刚性成本支出，导致1H20综合毛利为负。2）期间费用有一定刚性，1H20 期间费用同比-20.5%，降幅明显低于收入降幅。3）公司现金状况良好。截至1H20，现金及银行结余25.5 亿港元，扣除各项借款3.55 亿港元，净现金21.9 亿港元。
发展趋势
公司业务恢复有待整体行业恢复。此外，我们认为香港地区的恢复较关键，公司客运、签证业务都与此关联。我们预计下半年公司仍将录得亏损。
行业低谷，公司继续积极推动自然景区向休闲度假景区的转型。7月28 日，德天瀑布夜间项目“奇妙·夜德天”正式运营，打造夜场灯光表演秀，中越跨境免税街项目也已开业；沙坡头景区继续推进“星星酒店”项目建设，公司计划一期将于2H20 开业，未来将丰富温泉、民宿、酒店、演艺、夜游等休闲度假产品。公司计划开发四川金堂县旅游度假及房地产项目，已于5 月8 日获得相关土地使用权。
盈利预测与估值
我们预计香港地区下半年旅游行业仍会大幅下滑，下调2020 年净利润至-6.03 亿港币，下调2021 年净利润17.7% 至3.47 亿港币。
当前股价对应2021 年19.1 倍市盈率。维持中性评级，考虑到逐步放开的出行管控或将提振市场预期，我们维持目标价1.07 港元，对应17.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有11%的下行空间。
风险
疫情对旅游行业负面影响时间超预期。
1H20 業績低於我們預期
公司公佈1H20 業績：營業收入5.71 億港元，同比下降74.3%；虧損4.43 億港元，同比下降205.7%；由於中期業績虧損，公司未分紅。公司業績低於我們預期，主要由於疫情影響導致所有核心業務虧損超過我們預期。
受疫情影響，1H20 各核心業務均虧損：1）1H20 公司旅遊目的地業務整體營收3.66 億港元，同比-72%；虧損1.8 億港元。其中，公司酒店、主題公園、自然景區、休閒度假景區營收分別同比-66%/-82%/-79%/-64%，分別虧損0.71/0.39/0.34/0.18 億港元。2）1 月27 日起文旅部暫停團隊出境遊的各項業務，1H20 公司旅行社及簽證相關業務營收同比-75%，虧損0.35 億元，截至目前出境團隊遊業務尚未恢復。3）疫情影響下，上半年中汽公司跨境客運業務全面暫停，收入同比-82%，虧損1.2 億港元。
財務分析：1）各業務大幅下滑，但仍有剛性成本支出，導致1H20綜合毛利爲負。2）期間費用有一定剛性，1H20 期間費用同比-20.5%，降幅明顯低於收入降幅。3）公司現金狀況良好。截至1H20，現金及銀行結餘25.5 億港元，扣除各項借款3.55 億港元，淨現金21.9 億港元。
發展趨勢
公司業務恢復有待整體行業恢復。此外，我們認爲香港地區的恢復較關鍵，公司客運、簽證業務都與此關聯。我們預計下半年公司仍將錄得虧損。
行業低谷，公司繼續積極推動自然景區向休閒度假景區的轉型。7月28 日，德天瀑布夜間項目“奇妙·夜德天”正式運營，打造夜場燈光表演秀，中越跨境免稅街項目也已開業；沙坡頭景區繼續推進“星星酒店”項目建設，公司計劃一期將於2H20 開業，未來將豐富溫泉、民宿、酒店、演藝、夜遊等休閒度假產品。公司計劃開發四川金堂縣旅遊度假及房地產項目，已於5 月8 日獲得相關土地使用權。
盈利預測與估值
我們預計香港地區下半年旅遊行業仍會大幅下滑，下調2020 年淨利潤至-6.03 億港幣，下調2021 年淨利潤17.7% 至3.47 億港幣。
當前股價對應2021 年19.1 倍市盈率。維持中性評級，考慮到逐步放開的出行管控或將提振市場預期，我們維持目標價1.07 港元，對應17.0 倍2021 年市盈率，較當前股價有11%的下行空間。
風險
疫情對旅遊行業負面影響時間超預期。
