1H20 收入同比-9.1%，归母净利润同比-5.3%，疫情影响1H20 水泥量价表现，疫情叠加重大工程开工延后导致核心利润区域陕南表现欠佳，业绩略低于预期。煤价下行带动吨成本改善，但成本降幅小于价格降幅，吨毛利有所下滑。
费用管控整体良好，财务费用实现净收入，经营现金流同比下滑。雨水扰动结束后有望迎来价格较快修复，稳健推进国内及海外水泥布局。小幅下调2020年净利润预测至19.7 亿元（原预测为21.1 亿元），维持公司2021-2022 年净利润预测24.0/25.8 亿元，对应EPS 为0.36/0.44/0.47 元，维持目标价2.20港元及“买入”评级。
1H20 收入同比-9.1%，归母净利润同比-5.3%，疫情影响水泥量价表现，业绩略低于预期，分红频率由半年一度改为一年一度。公司1H20 营收30.1 亿元，同比-9.1%；毛利10.5 亿元，同比-7.4%；归母净利润7.5 亿元，同比-5.3%。
区域内需求受到疫情影响，带来水泥量价同比均跌，1H20 公司业绩略低于预期。
分产品看，1H20 水泥/骨料/商砼收入26.0/0.5/2.9 亿元（同比-10.2%/+36.8%/+47.8%），毛利9.1/0.2/0.6 亿元（同比-14.2%/-3.1%/+50.2%）。公司中期未提出派息建议（去年同期派息0.036 元/股），我们认为仅为分红频率改变，预计2020 全年仍将维持30%的分红比率。
1H20 水泥量价齐跌，疫情叠加重大工程开工延后导致核心利润区域陕南表现欠佳。1）从销量看，1H20 公司销售水泥/骨料/商砼824 万吨/135 万吨/59 万方，同比-2.5%/+22.7%/+78.8%，上半年水泥销售受疫情影响下滑；受益投放产能逐步发挥，骨料及商砼销量仍维持增长。从价格看，1H20 水泥吨价格315 元（同比-27 元/-7.9%），骨料吨价格39 元（同比+4 元/+11.4%），商砼单方售价486元（同比-102 元/-17.3%），水泥售价随疫情扰动而有所下调。2）分区域看，1H20 关中/陕南/新疆/贵州水泥销量分别为348/321/95/60 万吨， 同比+9.8%/-18.9%/+23.4/+9.1%；各区域吨价格分别为316/302/395/249 元，同比-4.0%/-11.4%/-12.8%/-8.1%。除陕南外均实现销量同比增长，而各区域售价均同比下跌；尽管公司在传统核心利润区域陕南具有统治力的市场地位，受疫情、在建工程逐步收尾且重大工程开工延后等影响，1H20 陕南量价同比均有下跌。
煤价下行带动吨成本改善，惟成本降幅小于价格降幅，吨毛利有所下滑。成本看，1H20 水泥吨成本205 元（同比-12 元/-5.5%），其中原材料/煤炭/电力/折旧/人工/其他成本分别为61.4/50.4/30.5/33.0/13.9/15.6 元，同比-8.4%/-32.2%/-23.2%/-6.7%/-28.0%/-29.8%，煤价下行为吨成本下降主因；反映到毛利上，1H20 水泥吨毛利110 元（同比-15 元/-12.0%），同比有所下滑。
费用管控整体良好，财务费用实现净收入，经营现金流同比下滑。公司1H20毛利率34.8%，同比提升0.7pcts。1H20 期间费用率同比-1.1pcts 至6.0%，其中销售/管理/财务费用率0.9%/6.1%/-0.9%，同比+0/+0.3/-1.4pcts，费用控制整体良好，财务费用同比下降主要为去年同期兑付优先票据利息较多所致。现金流方面，经营现金净流入7.6 亿元（同比-49.3%），主要为水泥主业销售及利润下滑影响所致；投资现金净流出12.6 亿元（去年同期净流出9.3 亿元）；筹资现金净流入8.7 亿元（去年同期净流出3.5 亿元）。
雨水扰动结束后有望迎来价格较快修复，稳健推进国内及海外水泥布局。考虑到公司所在核心市场及周边区域的雨水扰动即将结束，相关基建需求料将逐步恢复，区域内行业自律料将加强，我们预计下半年公司水泥销量将企稳回升；短期内价格有望迎来恢复性上调，且进入旺季后亦存在进一步上调可能。此外，公司稳健推进国内及海外水泥布局：
公司于8 月2 日公告收购康定跑马山水泥97.5%股权，收购标的作为四川甘孜州仅有的两条熟料生产线之一，预计将受益川藏铁路等重大工程推进，中短期内即可为公司增厚业绩，长期受益新时代西部大开发战略；公司于莫桑比克新设产线预计在年内亦将投产，生产成本在当地具有较强竞争力。
风险因素：重大基建项目推进不及预期；骨料与商砼产量不及预期；雨水天气扰动等。
投资建议：考虑疫情及雨水对于需求端扰动，以及重大基建工程开工推迟等因素，我们下调公司2020 年净利润预测至19.7 亿元（原预测为21.1 亿元），同时考虑重大工程推迟仅影响需求节奏，以及公司国内外新增产能对业绩的贡献，我们维持公司2021-2022年净利润预测24.0/25.8 亿元，对应EPS 为0.36/0.44/0.47 元，现价对应PE 为3.6x/2.9x/2.7x；基于2020 年分红率30%假设，现价对应股息率8.5%，我们维持目标价2.20 港元（对应2020 年PB 为1.0 倍）及“买入”评级。
1H20 收入同比-9.1%，歸母淨利潤同比-5.3%，疫情影響1H20 水泥量價表現，疫情疊加重大工程開工延後導致核心利潤區域陝南表現欠佳，業績略低於預期。煤價下行帶動噸成本改善，但成本降幅小於價格降幅，噸毛利有所下滑。
費用管控整體良好，財務費用實現淨收入，經營現金流同比下滑。雨水擾動結束後有望迎來價格較快修復，穩健推進國內及海外水泥佈局。小幅下調2020年淨利潤預測至19.7 億元（原預測爲21.1 億元），維持公司2021-2022 年淨利潤預測24.0/25.8 億元，對應EPS 爲0.36/0.44/0.47 元，維持目標價2.20港元及“買入”評級。
1H20 收入同比-9.1%，歸母淨利潤同比-5.3%，疫情影響水泥量價表現，業績略低於預期，分紅頻率由半年一度改爲一年一度。公司1H20 營收30.1 億元，同比-9.1%；毛利10.5 億元，同比-7.4%；歸母淨利潤7.5 億元，同比-5.3%。
區域內需求受到疫情影響，帶來水泥量價同比均跌，1H20 公司業績略低於預期。
分產品看，1H20 水泥/骨料/商砼收入26.0/0.5/2.9 億元（同比-10.2%/+36.8%/+47.8%），毛利9.1/0.2/0.6 億元（同比-14.2%/-3.1%/+50.2%）。公司中期未提出派息建議（去年同期派息0.036 元/股），我們認爲僅爲分紅頻率改變，預計2020 全年仍將維持30%的分紅比率。
1H20 水泥量價齊跌，疫情疊加重大工程開工延後導致核心利潤區域陝南表現欠佳。1）從銷量看，1H20 公司銷售水泥/骨料/商砼824 萬噸/135 萬噸/59 萬方，同比-2.5%/+22.7%/+78.8%，上半年水泥銷售受疫情影響下滑；受益投放產能逐步發揮，骨料及商砼銷量仍維持增長。從價格看，1H20 水泥噸價格315 元（同比-27 元/-7.9%），骨料噸價格39 元（同比+4 元/+11.4%），商砼單方售價486元（同比-102 元/-17.3%），水泥售價隨疫情擾動而有所下調。2）分區域看，1H20 關中/陝南/新疆/貴州水泥銷量分別爲348/321/95/60 萬噸， 同比+9.8%/-18.9%/+23.4/+9.1%；各區域噸價格分別爲316/302/395/249 元，同比-4.0%/-11.4%/-12.8%/-8.1%。除陝南外均實現銷量同比增長，而各區域售價均同比下跌；儘管公司在傳統核心利潤區域陝南具有統治力的市場地位，受疫情、在建工程逐步收尾且重大工程開工延後等影響，1H20 陝南量價同比均有下跌。
煤價下行帶動噸成本改善，惟成本降幅小於價格降幅，噸毛利有所下滑。成本看，1H20 水泥噸成本205 元（同比-12 元/-5.5%），其中原材料/煤炭/電力/折舊/人工/其他成本分別爲61.4/50.4/30.5/33.0/13.9/15.6 元，同比-8.4%/-32.2%/-23.2%/-6.7%/-28.0%/-29.8%，煤價下行爲噸成本下降主因；反映到毛利上，1H20 水泥噸毛利110 元（同比-15 元/-12.0%），同比有所下滑。
費用管控整體良好，財務費用實現淨收入，經營現金流同比下滑。公司1H20毛利率34.8%，同比提升0.7pcts。1H20 期間費用率同比-1.1pcts 至6.0%，其中銷售/管理/財務費用率0.9%/6.1%/-0.9%，同比+0/+0.3/-1.4pcts，費用控制整體良好，財務費用同比下降主要爲去年同期兌付優先票據利息較多所致。現金流方面，經營現金淨流入7.6 億元（同比-49.3%），主要爲水泥主業銷售及利潤下滑影響所致；投資現金淨流出12.6 億元（去年同期淨流出9.3 億元）；籌資現金淨流入8.7 億元（去年同期淨流出3.5 億元）。
雨水擾動結束後有望迎來價格較快修復，穩健推進國內及海外水泥佈局。考慮到公司所在覈心市場及周邊區域的雨水擾動即將結束，相關基建需求料將逐步恢復，區域內行業自律料將加強，我們預計下半年公司水泥銷量將企穩回升；短期內價格有望迎來恢復性上調，且進入旺季後亦存在進一步上調可能。此外，公司穩健推進國內及海外水泥佈局：
公司於8 月2 日公告收購康定跑馬山水泥97.5%股權，收購標的作爲四川甘孜州僅有的兩條熟料生產線之一，預計將受益川藏鐵路等重大工程推進，中短期內即可爲公司增厚業績，長期受益新時代西部大開發戰略；公司於莫桑比克新設產線預計在年內亦將投產，生產成本在當地具有較強競爭力。
風險因素：重大基建項目推進不及預期；骨料與商砼產量不及預期；雨水天氣擾動等。
投資建議：考慮疫情及雨水對於需求端擾動，以及重大基建工程開工推遲等因素，我們下調公司2020 年淨利潤預測至19.7 億元（原預測爲21.1 億元），同時考慮重大工程推遲僅影響需求節奏，以及公司國內外新增產能對業績的貢獻，我們維持公司2021-2022年淨利潤預測24.0/25.8 億元，對應EPS 爲0.36/0.44/0.47 元，現價對應PE 爲3.6x/2.9x/2.7x；基於2020 年分紅率30%假設，現價對應股息率8.5%，我們維持目標價2.20 港元（對應2020 年PB 爲1.0 倍）及“買入”評級。
