公司發佈20 年半年報，2Q20 收入、扣非歸母淨利高增： 　　20 年上半年，公司實現收入3.8 億，同增19%，歸母淨利2,337 萬，同減1.1%，扣非歸母淨利1,693 萬，同增28%；單2Q20 收入3.0 億，同增73%，歸母淨利2,145 萬，同增39%，扣非歸母淨利1,886 萬，同增167%。2Q20 疫情影響基本消除、江蘇基地貢獻致2Q20 重回高增。 　　盈利能力有改善空間，兩金週轉繼續提速，資產結構改善： 　　盈利能力承壓。1H20 公司綜合毛利率26.4%，同減2.3pcts，其中裝配式建築項目業務（報告期收入佔比74.4%）毛利率29.2%，同減4.0pcts；單2Q20 綜合毛利率23.9%，同減3.6pcts。毛利率承壓推測主要源於項目結構變化及疫情影響。費用管控逐步收效（1H20 期間費用率同比下降0.9pct 至17.7%）、減值損失減少（兩金週轉提速貢獻，減值損失佔收入比例同比下降2.0pcts 至1.8%），但政府補助明顯減少（其他收益佔收入比例同比下降2.0pcts 至1.4%），致公司1H20 歸母淨利率同減1.2pcts至6.2%（單2Q20 歸母淨利率7.1%，同減1.8pcts，環增4.6pcts）。疫情影響基本消除，期待費用、兩金管控進一步成效，盈利能力有回升空間。 　　兩金週轉繼續提速，資產結構邊際改善。截止1H20 末，公司資產負債率47.2%，同比下降0.2pct，帶息負債比率58.9%，同比下降4.3pcts。1H20應收賬款、存貨（含合同資產）週轉天數分別爲372、136 天，分別同比大幅下降123、52 天，兩金週轉繼續提速。 　　中鐵順利入主大幅拓寬公司成長空間，維持“增持”評級： 　　中鐵順利入主，有助於進一步改善資產結構、降本增效，且有望成爲中鐵拓展裝配式業務的平台，後續或有望明顯受益資產注入、訂單協同等。裝配式建築作爲建築業未來變革重要方向之一，行業中長期具備成長性，公司後續發展空間廣闊。公司前期更名（由恒通科技更名爲中鐵裝配）、更換總經理等顯示中鐵入主後公司正有條不紊進行內部調整，以匹配後續公司經營策略/模式變化。2Q20 公司收入增幅略超預期，小幅上調公司20-22年歸母淨利預測至0.79/ 0.98/ 1.28 億（前值爲0.77/ 0.91/ 1.14 億），YoY分別爲17%/ 25%/ 30%，現價對應20 年PE 63x，維持“增持”評級。 　　風險提示：與中鐵業務協同低於預期、原材料價格大幅波動、政策風險