事件 　　8 月25 日，惠達衛浴發佈2020 年半年度報告。2020H1 公司實現營收13.17 億元，同比下滑11.16%；歸母淨利潤1.28 億元，同比下滑9.99%；扣非後歸母淨利潤1.18 億元，同比下滑1.91%。 　　其中2020Q2 實現營收8.21 億元，同比下滑0.64%；歸母淨利潤0.996 億元，同比增長11.12%；扣非後歸母淨利潤0.96 億元，同比增長12.65%。 　　我們的分析和判斷 　　20Q2 如期回升，工程渠道快速增長 　　2020 年上半年新冠疫情衝擊，但公司快速復工復產，援助火神山、小湯山醫院建設，通過實施品牌策略、積極開展營銷、推進項目建設、優化內部管理等方式降低疫情對公司產生的不利影響，2 季度業績如期回升。2020H1 公司實現營收13.17 億元，同比下滑11.16%；歸母淨利潤1.28 億元，同比下滑9.99%。其中2020Q2 實現營收8.21 億元，同比下滑0.64%；歸母淨利潤0.996億元，同比增長11.12%。 　　分地區看，2020H1 公司內銷收入9.49 億元，同比下滑10.89%，其中2020Q2 同比增長6.58%至6.32 億元；2020H1 公司外銷收入3.68 億元，同比下滑11.75%，其中2020Q2 同比下滑18.88%至1.89 億元。內銷2 季度明顯好轉，海外疫情2 季度爆發導致外銷有所承壓。但公司通過對現有客戶做促銷、利用線上資源開發新業務來穩定銷售，拓展渠道，穩定發展國際業務。截至2020 年6 月末，公司獲得美國、加拿大及歐洲等國家產品、包裝、配件相關認證15 個，工程認證3 個。 　　分渠道看，2020H1 公司內銷零售渠道收入6.08 億元，同比下滑16.27%，其中2020Q2 同比下滑3.32%至4.08 億元。截至2020年6 月末，公司擁有境內門店總數爲2831 家，總面積48.48 萬平方米，其中“惠達”品牌衛浴產品門店1799 家，總面積33.24 萬平方米；“惠達”品牌瓷磚產品門店396 家，總面積9.13 萬平方米；“杜菲尼”品牌門店636 家，總面積6.11 萬平方米。2020H1公司內銷工程渠道收入3.41 億元，同比增長0.89%，其中2020Q2同比增長30.99%至2.24 億元。目前公司已與富力地產、保利發展控股、康橋地產、奧園集團、萬達集團、遠洋控股、首創置業、中昂地產等知名地產達成了戰略合作。此外，公司與江蘇金馬運業、新疆華源控股等建築房地產行業企業簽署合作協議，正式啓動惠達衛浴·新基建產業聯盟，助力打造上下游產業共同利益的合作平台，開啓多渠道全方位的戰略合作。 　　毛利率有所提升，期間費用率略有上升 　　盈利能力方面，2020H1 公司銷售毛利率爲32.64%，同比增長0.76pct；淨利率爲9.88%，同比下降0.30pct。 　　其中2020Q1、2020Q2 銷售毛利率分別爲29.31%、34.65%；2020Q1、2020Q2 淨利率分別爲5.41%、12.58%。 　　期間費用方面，2020H1 公司期間費用率爲20.30%，同比增長1.98pct。其中銷售費用率同比增長0.94pct至9.76%,；管理費用率同比增長1.62pct 至10.64%，主要系薪酬增加，固定資產折舊增加，保險費增加所致；財務費用率同比下滑0.58pct 至-0.10%，主要系匯兌收益增加和銀行降低貸款利率所致。 　　投資建議： 　　我們預計惠達衛浴2020-2021 年營業收入分別爲33.92、41.14 億元，同比增長5.68%、21.26%；歸母淨利潤爲3.54、4.32億元，同比增長7.63%、22.03%，對應最新PE 分別爲16.9x、13.9x，維持“增持”評級。 　　風險因素： 　　海外疫情影響超出預期；地產銷售持續下行；訂單不及預期等。