投资要点

　　投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

　　要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5 个，总字数不超过1000 字。

　　风险提示：

　　2020 上半年公司实现营业总收入13.17 亿元，同比减少11.16%，主要系疫情影响，销量减少所致；其中Q2 实现收入8.21 亿元，同比减少0.64%，降幅较一季度明显减少。公司在卫生陶瓷实现收入7.12 亿元，其中智能卫浴实现收入0.93 亿元；上半年整体浴室的收入为1166 万元。国内、国外市场收入分别同比变动-10.89%、-11.75%。国内零售渠道和工程渠道收入分别同比变动-16.37%、0.89%。

　　2020 上半年公司实现综合毛利率32.64%，较去年同期上升0.76pct；实现净利率9.88%，较去年同期下降0.3pct。公司在Q1、Q2 的毛利率分别为29.31%、34.65%，分别同比变动0.17pct、0.59pct。

　　2020 上半年公司期间费用率为20.30%，同比上升1.97pct，主要系管理费用和销售费用的上升。销售费用率同比上升0.94pct；管理费用率同比上升1.61pct，主要系薪酬增加，固定资产折旧增加，保险费增加所致；研发费用率同比上升0.5pct；财务费用率为-0.10%，同比下降0.58pct，主要系汇兑收益增加和银行降低贷款利率所致。

　　2020 上半年公司资产减值损失+信用损失占比为-3.53%，较去年上升8.71pct；每股经营性现金流净额为0.85 元，较去年增加1.06 元/股，主要系应收票据到期，应付账款增加，支付的薪酬减少所致。

　　盈利预测及评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS为1.0 元、1.14 元、1.33 元，8 月25 日收盘价对应PE 分别为17.1、15.0、12.8 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、地产新开工面积下行、整装卫浴落地不及预期、线下门店优化不及预期、现金流恶化的风险