一、事件概述
8 月27 日，公司发布2020 年半年报，实现营业收入9.10 亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225 万元，同比下降34.73%。
二、分析与判断
Q2 业绩再度下滑，股权激励摊销影响业绩
2020 年上半年，公司实现营业收入9.10 亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润9011 万元，同比上涨19.43%。单季度来看，Q2 实现营业收入4.70 亿元，同比增长31.67%；归母净利润为1847 万元，同比下降47.70%，二季度业绩再次下滑。报告期内，公司期间费用率为20.31%，较上年同期的16.28%增加4.03pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长121.28%。另外，研发费用为4581 万元，同比增长32.05%。利润率方面，毛利率为29.03%，同比下降0.89pct；ROE 为1%，同比下降0.58pct。公司存货为10.44 亿元，同比增长25.48%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。
导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收4.30 亿元，同比增长88.20%；毛利率为35.55%，同比下降8.55pct。上半年，公司科技专项“高密度集成封装微波电路”项目正式启动，将满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。
船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长报告期内，公司船舶制造板块实现营收1.89 亿元，同比下降10.85%，受疫情的影响，船舶板块销售工作于4 月起开始恢复，造成上半年营收下滑。上半年，公司先后实现上海市客运轮船公司410 客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。
实施股权激励，看好公司长期发展
2020 年1 月15 日，公司发布2020 年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133 名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195 万份权益，其中4895 万份股票期权和300 万股限制性股票，期权行权价格为7.84 元、限制性股票价格为3.92 元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。
三、投资建议
公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。
预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.34、0.47 和0.68 元，对应PE 为55X、40X 和27X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。
四、风险提示
造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险
一、事件概述
8 月27 日，公司發佈2020 年半年報，實現營業收入9.10 億元，同比增加41.09%；實現歸母淨利潤4225 萬元，同比下降34.73%。
二、分析與判斷
Q2 業績再度下滑，股權激勵攤銷影響業績
2020 年上半年，公司實現營業收入9.10 億元，同比增加41.09%；實現歸母淨利潤4225萬元，同比下降34.73%；若不考慮股權激勵費成本的影響，則實現歸母淨利潤9011 萬元，同比上漲19.43%。單季度來看，Q2 實現營業收入4.70 億元，同比增長31.67%；歸母淨利潤為1847 萬元，同比下降47.70%，二季度業績再次下滑。報告期內，公司期間費用率為20.31%，較上年同期的16.28%增加4.03pct，主要原因為攤銷股權激勵費成本計入管理費用，導致管理費用同比增長121.28%。另外，研發費用為4581 萬元，同比增長32.05%。利潤率方面，毛利率為29.03%，同比下降0.89pct；ROE 為1%，同比下降0.58pct。公司存貨為10.44 億元，同比增長25.48%，主要原因為訂單增加導致在產品和原材料備件增加。
導彈+衞星需求提升，軍工電子有望延續高增長軍工電子業務已成為公司核心板塊，包括微波電路與組件和半導體器件，如微波二極管和晶體三極管，微波單片、混合集成電路等。報告期內，板塊實現營收4.30 億元，同比增長88.20%；毛利率為35.55%，同比下降8.55pct。上半年，公司科技專項“高密度集成封裝微波電路”項目正式啟動，將滿足星載和彈載領域對射頻微系統應用快速增長的需要。“十四五”期間，導彈採購數量有望顯著增長，低軌衞星建設進度將加快，對於微波組件的需求有望大幅提升，公司軍工電子業務將持續高增長。
船舶製造受疫情影響較大，後續有望實現恢復性增長報告期內，公司船舶製造板塊實現營收1.89 億元，同比下降10.85%，受疫情的影響，船舶板塊銷售工作於4 月起開始恢復，造成上半年營收下滑。上半年，公司先後實現上海市客運輪船公司410 客位雙體鋁合金高速客船、湖南省水運建設投資集團湘江航道建設批量工作艇等項目的銷售。隨着疫情影響消除，我們預計公司未來艦船板塊有望獲得恢復性增長。
實施股權激勵，看好公司長期發展
2020 年1 月15 日，公司發佈2020 年股票期權和限制性股票激勵計劃，擬向133 名高級管理人員、核心技術（業務）人員等授予合計5195 萬份權益，其中4895 萬份股票期權和300 萬股限制性股票，期權行權價格為7.84 元、限制性股票價格為3.92 元/股。公司利益與核心員工利益捆綁，有利於公司長遠發展。
三、投資建議
公司軍工電子領域實現突破，原有船艇板塊未來仍有成長空間，我們看好公司長期發展。
預計公司2020～2022 年EPS 分別為0.34、0.47 和0.68 元，對應PE 為55X、40X 和27X，可比公司平均估值70X，維持“推薦”評級。
四、風險提示
造船去產能進度緩慢；產品研發進度不及預期；軍品訂單存波動性風險
