事件： 　　公司發佈2020 年中報，1H20 實現營業收入9.26 億元，同比增長33.0%；實現歸母淨利潤4.43 億元，同比增長110.1%；實現扣非歸母淨利潤爲2.69 億元，同比增長10.1%。 　　其中2Q20 實現營業收入5.17 億元，同比增長51.9%；實現歸母淨利潤3.49 億元，同比增長1337.9%；實現扣非歸母淨利潤爲1.80 億元，同比增長93.4%。在海外核心遊戲亮眼表現和大額公允價值變動收益推動下，公司上半年營收和歸母淨利潤超市場預期。 　　投資要點： 　　核心產品海外上線推動營收超預期，毛利率表現穩健。儘管公司上半年新品較少，但一方面線上流量爆發使得重點老遊戲流水扭轉下滑趨勢，相比去年底有所增長；另一方《一拳超人：最強之男》海外上線後帶來顯著流水增量（上半年約4 億），並逐步在Q2 得到收入確認（由於遞延），2Q20 公司營收同比增長超過50%。公司20 年上半年銷售毛利率爲75.42%（yoy+16.6pct），主要系公司執行新收入準則將推廣費從主營業務成本調至銷售費用覈算所致。單季度來看，Q2 銷售毛利率爲75.86%，環比提升1pct，表現穩健。 　　費用管控得當，公允價值變動損益佔利潤總額比例較高。1）費用率方面，公司上半年銷售費用率19.99%（yoy+17.96pct），一方面是推廣費用確認方式改變所致，另一方面上半年海外上新加大推廣，但Q2 推廣減少，進入回收期；管理費用率4.58%（yoy-2.15pct），研發費用率19.72%，基本保持平穩，費用管控得當。2）現金流方面，公司上半年經營現金流淨額2.3 億元（yoy+69.1%），其中Q2 經營現金流淨額2.1 億元（同比+59.6%），與Q2 扣非歸母淨利潤（1.8 億元）匹配程度較好。3）非經常性損益方面，公司Q2 確認其他非流動金融資產的公允價值變動收益2.2 億元。 　　下半年進入新品週期，有望爲20-21 年貢獻持續增量。掌趣科技下半年進入新一輪產品週期，大作儲備豐富。公司自研自發的ARPG 手遊《真紅之刃》獲評硬核聯盟超明星產品，已於8 月5 日正式上線。其他產品儲備方面，20 年下半年預計還將上線騰訊獨代的ACT手遊《街霸：對決》以及上游研發的二次元解謎手遊《修普諾斯》，除此之外，騰訊獨代的《全民奇蹟 2》和《黑暗之潮》（均有版號）也有望後續上線，亦爲年底至明年增長構築堅實基礎。 　　上調歸母淨利潤預測，維持“買入”評級。考慮到公司上半年確認了較大額度的公允價值變動收益和後續新品上線時間的不確定性，我們向下微調公司20-22 年營收預測爲20.44/26.1/32.23 億元（原預測分別爲21.12/26.77/32.51 億元），上調20-22 年歸母淨利潤預測爲7.22/10.31/12.63 億元（原預測分別爲6.44/10.13/12.33 億元）。當前股價對應PE 分別爲32/23/18x，維持“買入”評級。 　　風險提示：資產減值風險，遊戲項目延期/表現不及預期風險，行業監管政策邊際趨嚴風險。