1H20 业绩符合我们预期

司尔特公布1H20 业绩：收入19.55 亿元，同比增长39.1%；归母净利润1.34 亿元，同比增长30.4%，对应每股盈利0.19 元，符合我们预期。上半年公司收入大幅增长主要是由于化肥产品销量增加，同时贸易类产品收入同比增加2.77 亿元等所致。1H20 公司境内收入同比增长58.9%至19.54 亿元；受制于海外疫情影响，国外市场收入同比下降99.3%至124 万元。受磷酸一铵价格下降以及低毛利贸易业务收入占比提升，1H20 公司毛利率同比下滑2.8ppt 至18.3%。 IH20 扣非净利润1.26 亿元，同比增长41.6%；经营活动产生的现金流净额6.56 亿元，同比增加6.65 亿元。

2Q20 公司实现收入10.97 亿元，同/环比增长24%/28%，实现归母净利润0.73 亿元，同/环比增长23%/20%；2Q 公司毛利率18.4%，同比下滑1.2ppt，环比提升0.3ppt。

发展趋势

一铵、复合肥销量增加带动收入增长。受益于复合肥销量增加，1H20 公司复合肥营收同比增长16.3%至9.19 亿元，由于原料价格下滑，复合肥毛利率同比提升2.08ppt 至19.68%。根据卓创资讯数据，1H20 公司磷酸一铵出厂价同比下降14.8%至1,849 元/吨，但销量增加带动1H20 磷酸一铵收入同比增长29.2%至5.99 亿元，由于一铵价格下降影响，毛利率同比下滑2.49ppt 至17.17%。受疫情影响，1H20 公司采矿业收入同比下降59%至2,644 万元，其中磷矿石收入同比下降71%至1,860 万元。

继续完善产业链，新型肥料和土壤调理剂等募投项目助力增长。

2019 年公司硫铁矿38 万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段，受疫情影响，1H20 公司马尾山硫铁矿开采硫铁矿1.56 吨，销售硫铁矿1.58 万吨，销售铅锌矿1.29 万吨，销售其他金属矿0.79万吨。2019 年公司发行可转债募集资金8 亿元建设年产65 万吨新型肥料和40 万吨土壤调理剂项目，将促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展。目前项目一期工程已经建成1 万吨/年功能菌装置和10 万吨/年土壤调理剂，我们预计募投项目建设将助力公司业绩增长。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年盈利预测2.5/3.42 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率18/13x。由于行业估值中枢上移，我们上调目标价20%至7.2 元，对应16%的上涨空间和2020/21 年21/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

化肥产品价格下滑，新项目进展低于预期。