事件： 公司發佈半年報，2020H1 實現營收13.17 億元，同比降低11.16%；實現歸母淨利潤1.28 億元，同比降低9.99%；扣非後同比降低1.91%至1.18 億元。Q2 營收同比降低0.64%至8.21 億元，歸母淨利潤同比增長11.12%至0.996 億元，扣非後同比增長12.65%至0.96 億元。 點評： 業績符合預期，二季度工程渠道增長顯著。①收入端：2020H1 內銷/外銷同比變動-10.89%/ -11.75%至9.49/ 3.68 億元，其中，Q2 內銷/外銷同比變動6.58%/ -18.88%至6.32/ 1.89 億元，國內業務二季度復甦明顯，但隨着3 月中下旬疫情蔓延至海外後，國外銷售承受較大壓力。將內銷分渠道拆分，2020H1 零售渠道/工程渠道同比變動-16.37%/ 0.89%至6.08/ 3.41 億元，其中，Q2 零售渠道/工程渠道同比變動-3.32%/ 30.99%至4.08/ 2.24 億元。②盈利端：主要受益於自動化改造帶動生產效率提升，2020H1 毛利率爲32.64%，同比增加0.76pct。2020H1 期間費用率同比上升1.97pct 至20.30%，銷售/管理費用率分別同比變動0.94/+1.13pct（主要爲廣告、折舊等費用增加）。 加速開發地產客戶，工程渠道有望成爲新的成長極。①公司工程渠道採用自營+區域經銷商的模式，目前已與富力、保利、奧園等大型客戶達成戰略合作，新客戶有望陸續進入放量階段。同時，過往存量的大客戶亦有市佔率提升的空間。綜合來看，工程渠道未來兩年將進入放量階段，有力拉動業績增長。②公司上半年外銷因海外疫情而承壓，但美國7 月成屋銷售額同比增長8.7%，預計歐美地區住宅市場進入復甦階段，公司外銷有望環比回升。 盈利預測與估值：根據中報調整盈利預測，考慮估值切換上調目標價，預計2020-2022 年EPS 分別爲0.92、1.16、1.42 元，對應PE 分別爲18.57X、14.73X、12.06X。維持“買入”評級。 風險提示：疫情反覆，工程渠道拓展不及預期。