中報業績符合預期：上半年淨利潤增長12%，經營性淨現金流大幅改善2020 上半年公司實現營業收入6.95 億元，同比增長5.54%；歸母淨利潤爲1.6億元，同比增長12.28%；扣非歸母淨利潤爲1.47 億元，同比增長7.64%。業績靠近此前預告的下限。Q2 實現經營性現金流1.2 億，現金流狀況明顯大幅改善。 上半年業務分化：電力業務超預期，軌交業務低於預期2020 上半年公司電力檢測及電力設備產品實現營收4.74 億元，同比增長21%，表現較好；鐵路與軌道交通牽引供電裝備實現營收1.11 億元，同比下滑47%，不及預期；售電收入爲0.62 億元，已超過去年全年的0.24 億元，系報告期內孫公司中寧縣銀變新能源有限公司建設的100MW 風力發電項目通過驗收並正式投入商業運行；軍工電子業務實現營收0.40 億元，同比下滑11%，主要原因爲子公司星波通信的部分訂單因防疫因素，生產、物流受到較大影響。隨着下半年疫情得到有效控制，軍工電子業務收入有望重新增長。 上半年毛利率同比增加5%，期間費用率提升系財務費用率提升所致上半年公司綜合毛利率爲48.89%，同比增加4.75pct。其中第二季度單季度綜合毛利率爲45.50%，同比增加0.83pct，環比下滑7.51pct。2020 年第二季度公司的期間費用率爲24%，同比增加5pct，環比增加3pct。分拆來看，Q2 銷售費用率、管理費用率、研發費用率預計財務費用率分別爲6%、6%、4%、8%，同比分別增加-1pct、1pct、-1pct 和6pct。除財務費用率外，其他三項期間費用率基本保持穩定。財務費用增加主要系今年3 月可轉債完成對外發行所致。 內生+外延雙輪驅動發展，志良電子收購及募集配套資金項目穩步推進公司始終堅持內涵+外延式發展的雙輪驅動戰略，現已形成電力、軌道交通以及軍工電子三塊業務協同發展的良好局面。志良電子爲雷達電子對抗行業民企龍頭，具有較強的稀缺性。業績承諾：2020-2022 年的扣非後淨利潤不低於4780、5736、6883 萬元，年增長率分別爲18.8%、20%、20%。 盈利預測及估值 　　看好“十四五”期間軍工電子業務發展前景；整合完成後預計2021 年該業務收入佔比達44%。預計公司2020-2022 年的歸母淨利潤爲3.1/5.4/6.5 億元，同比增速分別爲32%/75%/19%，對應PE 分別爲40/23/19 倍。維持“買入”評級。 風險提示 　　鐵路或電網投資規模不及預期；志良電子併購失敗；軍工訂單交付進度低於預期；大股東股權質押風險；限售股解禁風險。