1H20 业绩好于我们预期
公司公布1H20 业绩：收入/归母净利润3.38/0.79 亿元，同比下降1.4%/增长36.2%，扣非归母净利润同比增长22.8%至0.67 万元。
净利润增速超过我们预期，主要由于转让东元环境股权，二季度公允价值变动收益合计1,129 万元。单季度来看，2Q20 公司实现收入2.43 亿元，同比/环比增长22.9%/153.6%，归母净利润0.59亿元，同比/环比增长58.1%/184.0%，同比/环比均明显改善。
智能表业务比重继续上升，带动综合毛利率同比改善。1H20 公司仪器仪表收入同比下滑4.4%至3.07 亿元，其中智能表/机械表收入同比+2.5%/-12.9%至1.82/1.04 亿元。1H20 智能表/机械表毛利率同比-2.0/+0.2ppt 至43.4%/25.2%，但受益于结构优化，公司综合毛利率同比小幅上升0.6ppt 至36.8%。
期间费用管控良好，净利润率明显提升。1H20 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/+0.2/-1.0/+0.5ppt，1H20/2Q20 期间费用率合计同比下降0.7/3.1ppt。受益于费用管控得当，1H20/2Q20 公司净利润率同比提升6.5/5.4ppt 至23.5%/24.2%。1H20 公司经营性现金净流出4,989 万元，同比多流出1,011 万元。
发展趋势
加快智慧水务转型，扩大区域市场布局。为加快推动“智慧水务+水务大数据服务”战略的实施，二季度公司设立三川智慧水务研究院（杭州）；为进一步聚焦主业，6 月公司以3,144 万元转让东元环境919 万股，截至1H20 期末，已完成转让576 万股；二季度公司先后在云南昆明、广西南宁设立合资公司（公司均持股51%），加大对西南市场的开拓力度。4 月/7 月公司先后中标大庆石油管理局智能水表采购项目（金额6,560 万元）和上海城投水务NB-IoT表采购项目（13.65 万只），智能表市场进一步扩大。
盈利预测与估值
我们维持公司2020/21 年EPS 预测不变。
当前股价对应24.5 倍/20.5 倍2020/21 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于估值切换，基于2021 年25 倍P/E，我们上调公司目标价21%至6.56 元，较当前股价有22%的上行空间。
风险
智能水表推广不及预期。
1H20 業績好於我們預期
公司公佈1H20 業績：收入/歸母淨利潤3.38/0.79 億元，同比下降1.4%/增長36.2%，扣非歸母淨利潤同比增長22.8%至0.67 萬元。
淨利潤增速超過我們預期，主要由於轉讓東元環境股權，二季度公允價值變動收益合計1,129 萬元。單季度來看，2Q20 公司實現收入2.43 億元，同比/環比增長22.9%/153.6%，歸母淨利潤0.59億元，同比/環比增長58.1%/184.0%，同比/環比均明顯改善。
智能表業務比重繼續上升，帶動綜合毛利率同比改善。1H20 公司儀器儀表收入同比下滑4.4%至3.07 億元，其中智能表/機械錶收入同比+2.5%/-12.9%至1.82/1.04 億元。1H20 智能表/機械錶毛利率同比-2.0/+0.2ppt 至43.4%/25.2%，但受益於結構優化，公司綜合毛利率同比小幅上升0.6ppt 至36.8%。
期間費用管控良好，淨利潤率明顯提升。1H20 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.5/+0.2/-1.0/+0.5ppt，1H20/2Q20 期間費用率合計同比下降0.7/3.1ppt。受益於費用管控得當，1H20/2Q20 公司淨利潤率同比提升6.5/5.4ppt 至23.5%/24.2%。1H20 公司經營性現金淨流出4,989 萬元，同比多流出1,011 萬元。
發展趨勢
加快智慧水務轉型，擴大區域市場佈局。為加快推動“智慧水務+水務大數據服務”戰略的實施，二季度公司設立三川智慧水務研究院（杭州）；為進一步聚焦主業，6 月公司以3,144 萬元轉讓東元環境919 萬股，截至1H20 期末，已完成轉讓576 萬股；二季度公司先後在雲南昆明、廣西南寧設立合資公司（公司均持股51%），加大對西南市場的開拓力度。4 月/7 月公司先後中標大慶石油管理局智能水錶採購項目（金額6,560 萬元）和上海城投水務NB-IoT表採購項目（13.65 萬隻），智能表市場進一步擴大。
盈利預測與估值
我們維持公司2020/21 年EPS 預測不變。
當前股價對應24.5 倍/20.5 倍2020/21 年市盈率。維持“跑贏行業”評級，由於估值切換，基於2021 年25 倍P/E，我們上調公司目標價21%至6.56 元，較當前股價有22%的上行空間。
風險
智能水錶推廣不及預期。
