近日，公司公佈2020 年半年報，上半年實現營業收入3.67 億元，同增17.12%實現歸屬母公司股東淨利潤爲0.34 億元，同比減少32.19%。點評如下： 　　營業收入穩步增長，毛利率受疫情影響下滑較大2020 年上半年，公司公告了多箇中標的智慧路燈訂單，7 月再收穫眉山項目1.6 億訂單。目前公司在成都雙流項目、麗江古城項目、仁壽縣項目等採用投資建設運營的商業模式推廣智慧路燈。此外，智慧路燈運營服務預計在未來有望打開成長空間，如WIFI 運營增值服務、智慧停車增值服務等。 　　上半年公司實現營業收入3.67 億元，同比增加17.12%。二季度單季營收達1.49 億元，同比減少17.48%，相對於一季度營收64.38%的增速大幅減少，可能因爲成都綠道項目施工部分於一季度確認較多收入。二季度疫情持續導致製造業務恢復較慢。上半年公司整體毛利率爲25.63%，較同期減少13.38 百分點，較一季度下降1.31 個百分點。主要因爲公司綠道系統集成項目的毛利率低於其他項目且疫情影響項目進度，大幅增加營業成本。 　　期間費用略有下降，淨利潤有望快速恢復 　　公司上半年期間費用率爲13.32%，較2019 年同期下降1.01 個百分點。其中財務費用率爲0.28%，同比上升0.34 個百分點，主要系公司利息支出較去年同期增加所致；研發費用率爲4.02%，同比上升1.2 個百分點，主要系研發投入加大；銷售，管理費用率較去年同期分別下降1.14、0.2 個百分點，主要因爲疫情使得相關薪酬、差旅費、計提的安全生產費等較去年有所下滑；2020 上半年公司發生減值損失共684 萬元，去年同期爲1199 萬元，本期計提壞賬損失減少。綜合起來，2020 年上半年公司實現歸屬母公司股東淨利潤0.34 億元，同比下降32.19%。我們認爲，下半年公司路燈製造業務恢復、智慧路燈業務逐步增加，利潤增速會快速回升。 　　經營活動淨流出增加，可轉債發行成功助力項目落地公司上半年收現比爲0.5737，較去年同期上升2.45 個百分點。付現比爲0.7441，較去年同期下降3.01 個百分點。綜合起來，經營活動所產生的現金流淨流出額爲0.96 億元，較去年淨流出0.63 億元有所惡化。公司上半年資產負債率爲49.81%，較去年同期上升7.33 個百分點。主要因爲公司於4 月份發行2 億元可轉債。此次可轉債成功發行，將增加公司資金實力，若成功轉股，公司資產負債率有望下降。 　　投資建議 　　受到疫情影響公司項目進度受阻，營業成本大幅增加，導致毛利率和淨利率大幅下滑。但疫情對於成本的影響會逐漸削弱，公司製造業務預計會逐步恢復正常，未來有望從智慧路燈產品銷售和運營中取得較高收益。我們將公司2020-2022 年EPS 調減至0.95、1.45 元、2,29 元/股，（原爲1.23、1.86 元、2.57 元/股），對應PE 爲29、19、12 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示：疫情影響工程進度；智慧路燈項目落地不達預期；可轉債轉股進度不及預期