公司依託世茂集團的全方位支持，從很低的槓桿率出發，一邊提升開發的節奏，一邊培育運營的能力，或將成爲A 股市場少有的，具備很高安全邊際的成長型地產新貴。 一線行業龍頭的定位明確，唯一A 股上市平台。公司控股股東世茂集團（00813.hk）（文中簡稱“集團”）是行業一線龍頭，近幾年銷售增速很快，信用實力雄厚。公司和集團分工明確，公司負責商業地產的開發和運營。對於大型綜合體項目，集團安排公司控股並表開發，並給予資金等方面的大力支持。2019年以來，集團不斷在二級市場增持公司股份，累計達到5%，凸顯了集團對於公司的信心。 公司資源價值十分雄厚。公司的開發項目資源儲備達1900 萬平米，合約未結轉計容建築面積約爲1500 萬平米，我們測算公司權益未結算貨值超過1500 億元。 公司持有物業以公允價值計量，賬面價值接近500 億元，今年上半年在受到疫情明顯衝擊的情況下，租金收入超過3 億元。我們測算，公司的重估淨資產價值超過400 億元（不考慮輕資產服務平台價值）。 公司經營管理平台極具成長潛力。公司希望在五年以內，在國內商業地產領域有能力躋身行業前十，輕資產商管平台能運營管理超過100 個項目，主題娛樂平台每年能爲1000 萬家庭帶來歡樂。公司輕資產服務平台已經具備相當規模，在酬金制的記賬原則下，公司物業管理2019 年的收入達到4.3 億元，如換算爲包乾制，這已經相當於一箇中等規模物業管理上市公司的水平。 穩健經營，還有明顯的起跳空間。公司有息負債率僅有20%，淨負債率更只有17%，融資成本更控制在5.5%左右，在業內都處於很低的水平。我們認爲，公司資產負債表有顯著提升發展的現實基礎。 風險提示：公司受疫情影響，2020 年度銷售和業績結算可能有波動。 巨大的安全邊際疊加顯著的成長空間，首次覆蓋，給予公司“買入”的投資評級。我們認爲，公司當前市值不僅遠遠低於公司實際擁有的重估資源價值，也並沒有考慮公司輕資產運營平台廣闊的發展空間。我們給予公司2020/2021/2022 年0.61/0.87/1.08 元/股的盈利預測，給予公司2021 年10 倍PE，即8.66 元/股的目標價，剔除輕資產平台保守價值測算，合NAV 折價33.5%。 公司當前股價5.05 元/股，我們首次覆蓋，給予“買入”的投資評級。