事件：2020 年8 月26 日，公司披露2020 年半年度報告，實現營業收入6.95億元，同比增長5.54%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.60 億元，同比增長12.28%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.47 億元，同比增長7.64%。 上半年業績穩定增長，三大業務板塊協同推進。2020 年上半年，公司實現營業收入6.95 億元，同比增長5.54%。報告期內，公司電力板塊、軍工板塊及鐵路與軌道交通板塊的各項目業務穩步推進；孫公司中寧縣銀變新能源有限公司建設的100MW 風力發電項目通過240 驗收並正式投入商業運行。 其中，鐵路與軌交以及新能源板塊銷售收入規模擴張速度較快，相較於去年同期增長29.05%（鐵路軌交與新能源合併口徑）。 發行可轉債財務費用提升，能力建設持續推進。報告期內，公司期間費率22.76%，同比提升3.17 個百分點，其中由於銷售相關運費重分類至營業成本，銷售費用同比下滑26.61%；公司發行可轉債使得財務費用同比增長268.86%；管理費用同比增長12.77%，研發投入小幅下降3.90%。資產變化中，固定資產同比大幅增長228.90%，增加的主要是中寧新能源風電項目的固定資產；長期借款同比增長338.03%，主要由於新增中寧新能源融資租賃借款。此外，子公司浙江涵普新廠房工程、星波通信實驗樓裝修及銀川臥龍試驗站更新改造等項目陸續投入，在建工程較年初增加了4,661.30萬元。 星波通信在手訂單充足，盈利能力大幅提升。公司在報告期內完成了對星波通信剩餘股權的收購。2020 年上半年子公司星波通信淨利潤實現同比增長39.60%，軍工板塊實現毛利率77.9%，同比大幅提升11.32 個百分點。 此外，2020 年7 月星波通信簽署兩項合同，金額合計5 億元，佔2019 年度公司總營收比例37.81%。合同交付將從2020 年12 月開始，主要在2021年交付，有望對2021 年業績產業較大的積極影響。 軍工電子受益國防現代化建設，電力與軌交行業保持景氣。星波通信專業從事軍用射頻/微波器件、組件、子系統及其混合集成電路模塊的研製，隨着國防信息化建設與軍隊實戰化演練的增強，將增大相關微波混合集成電路產品需求。公司是電力監測、檢測行業龍頭，子公司銀川臥龍爲鐵路牽引變壓器龍頭，2020 年以來國網《重點工作任務》及“新基建”先後重點部署特高壓，剩餘路線有望在2020 年迅速覈准開建；城際高速鐵路和城市軌道交通等“新基建”投資領域成爲拉動國內經濟的主要手段之一，有望保持長期高位投資。目前公司快速推進的新能源產業亦爲未來產業發展的重要趨勢。 強化軍工電子產業鏈橫向拓展和縱深佈局成爲公司長期發展戰略。在收購星波通信與成都鼎屹後，公司2020 年8 月13 日發佈公告，擬以發行股份及支付現金方式收購志良電子100%股權，交易對價爲8.6 億元，擬募集資金總額爲5.5 億元，其中3.01 億元用於支付對價，其餘用於補充流動資金。 志良電子2019 年扣非淨利潤爲0.40 億元，本次收購業績承諾爲2020 年至2022 年扣非淨利潤分別實現0.48/ 0.57/ 0.69 億元。上海志良電子專注於從事雷達與電子戰領域相關產品的研發與生產，擁有軍用電子對抗、電子偵察、電子防禦和雷達模擬仿真多個產品線，與星波通信同屬於一個產業鏈，有望打造產業協同效應，加強在軍工電子產業鏈的佈局。 盈利預測及投資建議：我們預測公司2020-2022 年實現營業收入16.23/21.66/ 25.04 億元，同比增長21.09%/ 33.45%/ 15.58%；實現歸母淨利潤3.50 / 4.92/ 5.90 億元，同比增長49.10%/ 40.72%/ 19.87%；對應EPS分別爲0.96/ 1.35/ 1.62 元；PE 分別爲31/ 22 / 18 倍。維持“買入”評級。 風險提示：未來電力、軍工、鐵路與軌道交通產業投資可能存在低於預期的風險；備貨生產增加導致期末庫存無法及時結轉銷售收入的風險；志良電子收購不及預期的風險。