1H20 業績低於我們的預期 世茂股份公佈1H20 業績：營業收入92 億元，同比下降29%；歸母淨利潤10 億元，同比下降34%，對應每股盈利0.28 元，低於我們的預期。 公司業績低於預期主要因疫情影響房地產業務結轉節奏及持有型物業租金收入。公司上半年房地產銷售收入和租賃收入（租金+物管費收入）分別同比下降29%和12%，共同導致營業收入同比下降近三成。期內公司三項費用率上行2.4 個百分點至8.0%，且未確認投資性房地產公允價值變動收益（主要因給予租戶紓困減免導致租金收入下滑，去年同期確認4.5 億元），最終歸母淨利潤同比降逾三成。 低槓桿提供向上擴張空間，股東增持彰顯信心。上半年末公司淨負債率較一季度末邊際下行至17%，維持低位，爲公司未來槓桿的適度擴張提供了充足的空間。截至6 月5 日，公司第三大股東世茂投資累計增持公司股票1.9 億股，佔總股本的5%，股東增持計劃順利完成，彰顯股東對公司持續向好發展的信心。 發展趨勢 積極補充土儲資源，邁向千億新徵程。公司上半年以125 億元新增土地儲備183 萬平方米，爲當期銷售面積的4.6 倍。公司未來將深耕八大核心城市群，延續高強度拿地勢頭。我們預計公司在充裕的可售資源（約2000 億元）和積極的拿地態勢支撐下，未來銷售將朝千億邁進。 加強外拓力度，提升商業運營收入。公司計劃通過資產收購等外拓方式加大商業自持項目供貨力度，五年內完成項目儲備超60 座（每年新增儲備8~10 個自持商業項目）、每年自持及經營管理收入超40 億元的發展目標，進而實現商業運營收入的快速增長。 高分紅比例有望延續。公司自2018 年以來加大分紅比例（2018年/2019 年分紅率分別爲41%/40%），我們預計公司分紅比例將維持在30%~40%，在保證公司可持續發展的前提下最大化分紅收益。 盈利預測與估值 維持2020/2021 年每股盈利預測不變。公司當前股價交易於6.3/5.8倍2020/2021 年預測市盈率。維持中性評級，維持目標價5.13 元不變，對應7.0/6.5 倍2020/2021 年目標市盈率，較當前股價有12%的上行空間。 風險 新冠疫情影響範圍及幅度超預期；結轉進度不及預期。