業績總結：2020H1 公司實現營收145.5 億元，同比增長6.5%；實現淨利潤爲人民幣12.7 億元，同比增長8.1%，業績表現基本符合預期，毛利率20.3%，同比表現持平，淨利率8.8%，同比微增0.12pp。 以長三角及海西爲核心，銷售累計增速轉正：公司單月銷售從2020 年4 月開始恢復增長，由2 月低點的32 億元提升至7 月的136 億元，新項目平均首開去化率達70%。公司1-7 月的合同銷售額達到696 億元，累計增長1.3%，合約銷售均價15321 元每平米，去2019 年均價基本持平，完成全年1400 億元銷售目標的49.7%。從銷售金額結構上看，公司以長三角和海西區域爲核心，兩大區域分佈佔比達46%和25%，合計貢獻超過7 成。 拿地力度大增，土儲佈局優化：2020H1 公司新增32 個項目，新增土儲達484萬方（相當於同期銷售面積的1.3 倍），平均成本7472 元每平米，儘管新增土地項目有66%爲合作拿地，但拿地權益比保持在64%，並表比例爲86%。報告期末公司總土儲爲2740 萬方，貨值高達4700 億元，可供開發三年以上，其中一二線城市佔比76%，整體土地成本爲4919 元每平米，整體權益比爲58%。 城市佈局上，正榮繼續推行“1+6+X”戰略，其中長三角和海西區域貨值佔比較高，分別爲36%和28%，中部區域貨值爲22%。公司對三四線城市的投資強度有所增加，三四線土儲佔比從2019 年的12.8%提升至18.3%，綜合來看公司既保持了較高的一二線城市佔比，同時還佈局了較優質的三四線城市。 融資成本改善明顯，債務狀況有所優化：2020 年公司積極把握融資窗口期，平均融資成本從2019 年末的7.5%降爲7.0%。同時，公司負債結構有所優化，2020 年6 月末公司淨負債率由2019 年末的75.2%進一步降低至71.4%，現金短債比由1.76 提升至2.09，短債佔比由34.2%降至30.0%。 盈利預測與評級：預計公司2020-2022 年EPS 分別爲人民幣0.70/0.82/0.95 元，對應的動態市盈率爲6.4/5.5/4.7 倍。公司投資端力度加大，項目佈局契合城市群發展方向，同時負債端改善明顯，我們維持“持有”評級，目標價5.39 港元不變。 風險提示：銷售去化不及預期；項目交付節奏不及預期等。