投資要點 維持“買入”評級，上調目標價至32 港元，走出大灣區能力逐步提升： 2020H1 公司在廣州市場取得超預期成績，疫情期間仍錄得雙位數收入增速，體現線下課程轉線上的能力。我們認爲此次“550”規劃的提出是公司未來五年從業務佈局到管理體系的全面規劃，過去公司在深圳及周邊城市的高速增長驗證了其具備高速擴張的能力，而本年對廣州、蘇州、寧波的佈局標誌公司進入了未來五年向外擴張的新階段。我們調整盈利預測，預計公司2020-2022 年營業收入分別爲8.7、13.4 和19.3 億元人民幣，分別同比增長22.5%、53.2%和44.7%，經調整淨利潤分別爲1.59、2.37 及3.51 億元人民幣，分別同比增長16.9%、48.9%和47.9%。維持“買入”評級，上調目標價至32 港元，目標價對應2020-2022 年PE 分別爲99、67、45 倍，較2020 年8 月19 日收盤價有61%上升空間。 疫情期間在線教育轉化成果亮眼，經營利潤增速超預期：公司在疫情期間將90%課程轉化爲線上，2020H1 公司披露收入3.26 億元，yoy+10.2%，學習中心較2019 年末增加27 所至127 所，輔導課時yoy+5.1%，每課時收費yoy+4.8%，上半年入讀學生人次11.6 萬人，yoy+7.1%。經營利潤6666萬元，yoy+30.3%，淨利潤4632 萬元，yoy+38.4%，經調整淨利潤6428萬元，yoy+6.8%。 50 座城市500 個校長50 億營收“550” 的五年規劃明確，拆分具體未來五年仍將高增長：公司展望計劃五年後預計將進入50 座GDP 排名領先，相對集中的若干省份城市，培養500 位校長人才達到50 億營收，亦公佈20-23 年末預計學習中心數將分別達到160、210、262、334 座。目前公司經調整經營利潤率穩定在20%，“550”規劃下預計公司將達到10 億元淨利潤水平。 上半年廣州市場取得超預期成功，下半年將走出大灣區：上半年公司在廣州校區開設的兩個學習中心預計在秋季將實現單位學習中心超過2000 名在讀學生2000 萬元/店收入的水平，遠高於公司平均800-900 萬元/店的單店營收。下半年公司計劃進入江蘇蘇州及浙江寧波，已進行前期選址工作。 風險提示：1）行業政策變動；2）行業競爭激烈；3）招生人數不及預期；4）續班率不及預期；5）、異地擴張不及預期。