事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入15.02 亿元，同比下降34.72%；归母净利润2.28 亿元，同比下降40.32%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比下降39.54%。其中，Q2 实现营收7.93 亿元，同比下降33.22%，环比增长11.81%；归母净利润1.22 亿元，同比下降37.39%，环比增长14.11%；扣非净利润1.16 亿元，同比下降36.04%，环比增长14.45%。

　　Q2 业绩呈现环比改善。

　　上半年公司毛利率、净利率略降，研发费用率同比略增上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.32 亿元，同比下降16.07%。上半年公司毛利率为90.04%，同比下降2.76pct，净利率为15.15%，同比下降1.43pct。其中，Q2 毛利率89.65%，同比下降2.99pct，净利率15.31%，同比下降1.02pct。上半年公司期间费用占比71.80%，同比下降0.84pct，其中销售费用率61.04%，同比下降0.64pct，管理费用率4.88%，同比下降1.06pct，研发费用率6.63%，同比增加1.28pct，财务费用率-0.75%，同比下降0.42pct。

　　上半年疫情带来负面影响，下半年有望恢复增长分板块看，上半年公司消化类产品销售额10.58 亿元，占营收70.47%，同比下降39.16%；抗肿瘤类产品销售额3.22 亿元，占营收21.48%，同比下降35.95%；其他类产品销售额1.02 亿元，占营收6.80%，同比增长124.06%；其他业务营收187.95 万元，占营收1.25%，同比上升59.83%。受新冠肺炎疫情冲击，上半年国内医院门诊量和手术量受到很大影响，这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响，二季度疫情趋于缓和，医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年，奥赛康个别省份PPI 产品落标，但全国核心省份仍保持中标资格，新增一些挂网省份。

　　镇痛新药“注射用帕瑞昔布钠”自2019 年下半年进入市场销售以来，已有25 个省份挂网成功，呈现较好的增长态势；国产首家DPP-4 抑制剂、治疗Ⅱ型糖尿病的沙格列汀片，已挂网覆盖27 个省份，借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好，有望实现快速增长。

　　研发投入保持高增长，创新药+高端首仿系列品种稳步推进上半年公司研发投入2.20 亿元，同比增长51.71%，占销售收入比例13.32%。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势，产品线涵盖国内已上市的六个PPIs 中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的5 个PPI 注射剂已全部递交一致性评价申请，3 个为国内首家申报，2 个为国内第二家申报。

　　泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E 甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。

　　在肿瘤领域，靶向作用于T790M 的三代EGFR 抑制剂1 类创新药ASK120067 完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响，病人入组及随访均受到不同程度影响，公司临床团队采取有针对性的措施，如采用信息化技术手段，结合统计专家及临床专家的意见，尽可能及时获取试验相关数据和信息，减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解，临床研究已恢复正常， 预计年底完成Ⅱ期临床入组，2021 年向CDE 申请上市。此外，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药ASKB589 注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市，有望进一步丰富创新药产品梯队。

　　创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展维持“买入”评级公司作为国内PPI 注射剂龙头企业，PPI 注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域，公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看，公司在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”

　　系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。考虑疫情影响和未来潜在注射剂集采，我们将公司2020-2022 年归母净利润由8.80 亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03 亿元（yoy+15.39%），下调至7.21 亿元（yoy-7.66%）、8.04 亿元（yoy+11.52%）、9.21 亿元（yoy+14.47%），对应PE 分别为25、22、19 倍，维持买入评级。

　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险