1H20 業績高於我們預期 　　公司公佈1H20 業績：收入59.00 億元，同比增長3.4%，剔除東方有線並表影響同比下降20.0%；歸母淨利潤10.03 億元，同比下降6.4%；扣非歸母淨利潤7.50 億元，同比增長3.6%，高於我們預期，主要因楊浦濱江項目實現銷售和高於預期的投資收益實現。 　　發展趨勢 　　楊浦濱江項目實現銷售，疫情期間文旅板塊實際仍受較大影響。 　　受疫情影響，2020 年上半年東方明珠電視塔、世博文化中心、影院等場所長時間停業，視頻購物、廣告等業務供需同樣遇阻。1H20，視頻購物業務收入同比下滑58.6%至12.05 億元，受新收入準則實施影響毛利率同比提升17.8ppt；考慮東方有線並表，媒體網絡業務收入同比增長73.6%至24.85 億元，若剔除其並表影響，媒體網絡同比下降18.9%；影視互娛業務收入同比下降21.2%至2.96 億元；文旅消費業務收入同比增長105.3%至18.72 億元，主要因楊浦濱江項目實現銷售增長，若剔除該因素影響，文旅消費業務受疫情影響同比下降明顯。公司1H20 毛利率同比提升7.0ppt 至32.4%。 　　OPG 雲持續提升運營能力，推進打造融媒體平台。1H20，公司BesTV 融合渠道平台服務5823 萬IPTV 業務用戶，4566 萬OTT 業務用戶；有線電視渠道方面，高、標清頻道付費電視用戶覆蓋全國2 億數字電視用戶，其中付費電視有效用戶達5600 萬；互動點播合作平台用戶達1800 萬；移動端方面，月活數量達到8100 萬。 　　2019 年收購東方有線達到控股後，公司對於有線電視行業渠道與內容整合的積極探索也在穩步推進，OCN&SITV 融合平台已於2019 年 12 月 15 日正式上線。我們認爲，用戶規模及頻道優勢或將助力公司打造全渠道融媒體平台，未來有望進一步釋放利潤。 　　關注“國網整合”進展。2020 年3 月“國網整合”實施方案出臺，由中國廣電牽頭組建“全國一網”股份公司，公司擬以現金出資參與此次發起組建，尤其將做好700M 清頻相關業務的調整，包括東方明珠塔相關發射設施設備的更迭，爲後續業務轉型升級奠定基礎。我們認爲，“國網整合”即將進入實質推進階段，有望打破地域藩籬、實現資源整合和規模效應，從而加速有線網絡的轉型升級，提升有線專網的承載能力和內容支撐能力，進一步加快廣電5G 的建設和相關應用的落地。建議關注相關進展。 　　盈利預測與估值 　　我們維持2021 年淨利潤18.58 億元不變，考慮到楊浦濱江項目的銷售和高於預期的投資收益實現，調高2020 年淨利潤預測19.6%至15.83 億元。當前股價對應22.0 倍2020 年市盈率和18.8 倍2021年市盈率。維持中性評級，基於公司業務恢復穩步推進，我們調高目標價18.3%至10.88 元，對應20 倍2021 年市盈率，較當前股價有6.5%的上行空間。 　　風險 　　疫情影響超出預期；競爭加劇；宏觀經濟波動影響文娛消費需求