事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入8.48亿元，同比+1.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-9.55%。业绩不及行业预期。
点评：
上半年添加剂销量下滑，疫苗与化药业绩同比大增。公司主营兽用药物添加剂。上半年，面对突发而至的新冠疫情的不利影响，以及农业农村部对兽药监管政策新的调整，公司业绩不及行业预期。分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收4.33 亿元和4.15 亿元，分别同比+12.58%和-7.50%。
①药物饲料添加剂业务：国内外市场销量均出现不同程度的下滑，上半年实现营收4.37 亿元，同比-13.64%。②兽用疫苗业务：兽用疫苗业务经过近几年的资源整合、技术提升，市场拓展初见成效。猪蓝耳、猪圆环疫苗市场销售向好。上半年实现营收0.89 亿元，同比+152.97%。③兽用化学药品业务：国内生猪存栏量和出栏量出现回升，养殖业对兽用药品的需求增加。上半年实现营收0.23 亿元，同比+95.71%。④农产品加工业务：下游市场对玉米淀粉、液糖的需求有所减少，玉米淀粉、液糖的销量有所下降，但蛋白粉价格回升，淀粉及联产品价格普遍高于上年同期。上半年实现营收2.32 亿元，同比+7.30%。
主营饲料添加剂毛利率下滑致整体毛利率下降。上半年，公司实现毛利率37.56%，同比减少3.62 个百分点；实现净利率12.63%，同比减少0.03个百分点；实现期间费用率22.82%，同比下滑2.57 个百分点。毛利率下滑是由于主营的药物饲料添加剂的毛利率同比减少8.43 个百分点所致。
生猪快速补栏，兽用产品销量预期上升。非洲猪瘟后，生猪行业快速补栏，据农业农村部数据，6 月末全国能繁母猪存栏3,629 万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏达到3.4 亿头，下半年有望迎来密集出栏期。补栏加大饲料需求，同时增加兽用药物添加剂需求。生猪存栏提升，兽用疫苗和兽用化药销量有望跟随提升。
投资建议：补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求增加，公司主营对应市场需求，有望持续受益。我们预计公司2020/2021 年的每股收益分别为0.38/0.48 元，当前股价对应PE 分别为21.26/16.75 倍，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：补栏不及预期、添加剂政策改变、疫苗销量不及预期等。
事件：公司發佈了2020年半年報。2020年上半年，公司實現營業總收入8.48億元，同比+1.77%；實現歸母淨利潤0.95億元，同比-9.55%。業績不及行業預期。
點評：
上半年添加劑銷量下滑，疫苗與化藥業績同比大增。公司主營獸用藥物添加劑。上半年，面對突發而至的新冠疫情的不利影響，以及農業農村部對獸藥監管政策新的調整，公司業績不及行業預期。分季度看，Q1 和Q2 分別實現營收4.33 億元和4.15 億元，分別同比+12.58%和-7.50%。
①藥物飼料添加劑業務：國內外市場銷量均出現不同程度的下滑，上半年實現營收4.37 億元，同比-13.64%。②獸用疫苗業務：獸用疫苗業務經過近幾年的資源整合、技術提升，市場拓展初見成效。豬藍耳、豬圓環疫苗市場銷售向好。上半年實現營收0.89 億元，同比+152.97%。③獸用化學藥品業務：國內生豬存欄量和出欄量出現回升，養殖業對獸用藥品的需求增加。上半年實現營收0.23 億元，同比+95.71%。④農產品加工業務：下游市場對玉米澱粉、液糖的需求有所減少，玉米澱粉、液糖的銷量有所下降，但蛋白粉價格回升，澱粉及聯產品價格普遍高於上年同期。上半年實現營收2.32 億元，同比+7.30%。
主營飼料添加劑毛利率下滑致整體毛利率下降。上半年，公司實現毛利率37.56%，同比減少3.62 個百分點；實現淨利率12.63%，同比減少0.03個百分點；實現期間費用率22.82%，同比下滑2.57 個百分點。毛利率下滑是由於主營的藥物飼料添加劑的毛利率同比減少8.43 個百分點所致。
生豬快速補欄，獸用產品銷量預期上升。非洲豬瘟後，生豬行業快速補欄，據農業農村部數據，6 月末全國能繁母豬存欄3,629 萬頭，上半年恢復進度良好；生豬存欄達到3.4 億頭，下半年有望迎來密集出欄期。補欄加大飼料需求，同時增加獸用藥物添加劑需求。生豬存欄提升，獸用疫苗和獸用化藥銷量有望跟隨提升。
投資建議：補欄大形勢下對飼料和獸用疫苗需求增加，公司主營對應市場需求，有望持續受益。我們預計公司2020/2021 年的每股收益分別為0.38/0.48 元，當前股價對應PE 分別為21.26/16.75 倍，維持對公司的“推薦”評級。
風險提示：補欄不及預期、添加劑政策改變、疫苗銷量不及預期等。
