事件：8 月17 日，公司發佈半年度業績報告，今年上半年實現營業收入9.18 億元，同比增長7.3%，實現歸母淨利潤6951.21 萬元，同比增長77.6%，實現扣非歸母淨利潤5086.57 萬元，同比增長112.72%。基本每股收益爲0.1565 元，同比增長62.68%。 　　上半年替抗產品營收同比增長45.03%，預計下半年表現更佳。上半年公司功能性飼料添加劑產品營業收入爲6,592.70 萬元，較上年同期增長38.25%，毛利率爲62.48%，比上年同期增加10.42%。其中，替抗飼料添加劑產品營業收入6,395.53 萬元，同比增長45.03%。由於《中華人民共和國農業農村部公告第194 號》藥物飼料添加劑退出方案從今年7 月1日才開始正式實施，因此預計下半年替抗產品的銷售會比上半年增幅更大。我們深度報告中測算國內替抗市場潛在百億空間，公司替抗產品博落回是允許添加的兩種中獸藥藥物添加劑之一，具備先發優勢和渠道優勢，有望快速提升市佔率。 　　新冠疫情促進糖皮質激素相關產品需求，上半年甾體激素原料藥營收同比增長32.54%。新冠疫情增加了公司糖皮質激素相關產品需求，同時，公司積極應對疫情帶來的負面影響，採取網絡直播、視頻推廣等多種方式促進與客戶和供應商的溝通交流，上半年公司甾體激素原料藥業務銷量有所上升。實現營業收入爲5.87 億元，較上年同期增長32.54%，毛利率爲24.5%，比上年同期減少7.35%，毛利率降低原因主要是中間體行業競爭格局激烈導致價格下降以及由於疫情影響相關成本在上升。 　　下半年爲飼用酶製劑銷售旺季，未來非飼用酶國產替代空間大。受下游養殖業季節性影響，飼用酶製劑每年的一季度爲行業淡季，三、四季度爲行業旺季，公司飼用酶製劑佔生物酶製劑收入比例爲70%左右。上半年公司生物酶製劑實現營收2.35 億元，同比減少8.07%，毛利率爲54.36%，比上年同期增加9.63%，毛利率增加的主要原因是更高毛利率的飼用酶製劑同比銷售情況良好。公司已成爲中國飼用酶製劑市場最主要的供應商，增長較爲穩定，並且已拓展到能源用酶、食品用酶、造紙用酶、紡織用酶、環保用酶等類別。長期來看，未來非飼用酶製劑國產替代空間較大，隨着公司新產能順利釋放，非飼用酶製劑對業績貢獻的增量較大。 　　財務費用大幅減少，淨利率得到提升。公司半年報長期借款餘額爲5850萬元，比年初下降63.21%，主要系報告期內母公司提前歸還借款所致。 　　半年報財務費用爲2454 萬元，同比減少38.31%，主要系本報告期內借款利率降低利息支出減少以及匯兌收益增加所致。公司持續優化資金配置，提升資金使用效率，未來資本開支減少，將有效降低財務費用，提升淨利率。中報淨利率提升至8.77%，比去年同期提升3.02%。 　　投資建議：公司是生物酶製劑國內龍頭，擁有從植物甾醇到原料藥成品的全產業鏈，未來將加大國際化佈局，並且前瞻佈局了替抗產品，憑藉產品先發優勢和自身渠道優勢，公司有望快速搶佔該藍海市場。預計公司2020-2022 年EPS 爲0.42、0.59、0.76 元，對應PE 分別爲34.3 倍、24.7倍、19.1 倍，給予“推薦”評級。 　　風險提示：下游養殖行業疫病、自然災害、銷售週期性波動、應收賬款發生壞賬、項目投資不及預期、市場開拓不及預期