事件：赛微电子正式发布中报，2020 年上半年公司实现营业收入3.60 亿元，同比增长15.93%；归母净利润为1170.68 万元，同比下滑60.06%。
从公司收入的构成来看：1）半导体业务收入3.16 亿元，同比增长28.11%，综合毛利率为45.12%，同比上升5.54pp。其中，MEMS 晶圆制造收入2.01亿元，同比增长43.94%；MEMS 工艺开发收入1.15 亿元，同比增长7.37%，主要系下游客户对MEMS 晶圆制造及工艺开发的需求持续扩张。2）特种电子业务收入仅为2834.22 万元，同比下滑52.69%，综合毛利率为38.17%，同比下降3.06pp。其中导航业务收入1290.64 万元，同比下降69.11%；航空电子业务收入1538.65 万元，同比下降14.66%，主要系受到季节性因素及公共卫生事件因素的影响，产品交付进度差于预期，销售结构的不利变化导致业务盈利能力下降。从费用端来看，在半导体业务规模结构性扩大、特种电子业务多单位多项目维持投入的背景下，2020 年上半年公司研发费用继续大幅增长至6936.46 万元，同比增速高达77.73%，占营业收入的19.28%，研发投入的规模和强度都提高到新的水平，为后续高增长充能。
另外，由于业务规模扩大，公司的财务、管理及销费用也有所增加。
对于上半年的利润下滑，我们应看到，由于公司特种电子业务的业绩显著下降，叠加研发和运营费用等刚性支出，多数业务子公司产生亏损，对整体业绩影响明显。然而在主力的MEMS 业务方面，受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，具备全球领先竞争力的该业务订单及产能实现良性交替上升，收入及盈利规模实现连续增长，子公司Silex 单体净利润超过7800 万元，净利率高达24.7%。据知名咨询机构YoleDevelopment 统计，2019 年，公司市场份额已跃居全球MEMS 代工厂商冠军位置。
MEMS 业务经营韧性十足，产能投放强化全球代工冠军地位。MEMS 属于技术及智力密集型行业，工艺开发周期较长。2016 年赛微通过收购瑞典Silex，获得全球领先工艺IP，切入MEMS 纯代工赛道。公司目前可生产微流体、微超声、微镜、光开关等多种器件，产品终端覆盖了通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等诸多领域，服务于全球各领域巨头厂商。截至6 月底，公司全资子公司Silex 拥有的在手未执行合同/订单金额合计超过5 亿元，持续具备充足的业务增长动力。
赛微北京8 英寸MEMS 国际代工线一期，预计将于2020 年第三季度建成并投入使用，规划的一期产能为1 万片/月，目标产能3 万片/月。达产后年产值将不低于20 亿元，年利润不低于3.47 亿元，作为MEMS 全球代工领头羊的赛微电子，未来有望令竞争对手望尘莫及，稳坐全球第一把交椅。
万物互联新机遇，半导体业务发展黄金期。1）MEMS 业务。当前MEMS 产业最具潜力的增长点来自于物联网。传感器技术作为物联网核心技术，MEMS传感器与物联网技术完美契合。大数据、5G、云计算、人工智能等相关产业的发展，驱动物联网高速成长，MEMS 器件受消费电子和万物互联双轮驱动，将呈爆发式增长。公司长期保持在全球MEMS 代工的第一梯队，细分行业长期向好有利于公司的长足发展。2）GaN 业务。随着5G 时代的到来，物联网、云计算、人工智能等领域高速发展，对电能的消耗急剧增加，要求功率电子系统具有更高的能量转换效率以及更小的体积。GaN 因高频、高功率的特性，将在功率及微波领域拥有巨大的需求潜力。公司已完成6-8 英寸GaN 外延材料制造项目（一期）的建设，并与下游客户建立合作，目前处于交互验证阶段并已实现工程验证外延材料销售的突破；同时积极推动GaN 功率及微波器件产品及应用方案的开发，为5G 通讯、云计算、新型消费电子、新能源汽车等领域提供核心元件的支持。
面对万物互联时代，赛微电子以半导体业务为核心，一方面重点发展MEMS工艺开发与晶圆制造业务，巩固冠军优势，一方面积极布局GaN 材料和器件业务，致力于成为立足于本土、国际化发展、完全自主可控的知名半导体科技企业集团。
盈利预测与估值：根据公司最新情况，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年收入分别为8.1/13.9/22.5 亿元，净利润为1.60/2.56/4.19 亿元，对应EPS 为0.25/0.40/0.66 元。对应当前股价（2020 年8 月19 日）PE 为109 倍、68 倍、42 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：北京MEMS 新工厂良率、产能利用率提升不及预期的风险；导航与航电业务波动较大的风险；全球公共卫生事件的风险。
事件：賽微電子正式發佈中報，2020 年上半年公司實現營業收入3.60 億元，同比增長15.93%；歸母淨利潤爲1170.68 萬元，同比下滑60.06%。
從公司收入的構成來看：1）半導體業務收入3.16 億元，同比增長28.11%，綜合毛利率爲45.12%，同比上升5.54pp。其中，MEMS 晶圓製造收入2.01億元，同比增長43.94%；MEMS 工藝開發收入1.15 億元，同比增長7.37%，主要系下游客戶對MEMS 晶圓製造及工藝開發的需求持續擴張。2）特種電子業務收入僅爲2834.22 萬元，同比下滑52.69%，綜合毛利率爲38.17%，同比下降3.06pp。其中導航業務收入1290.64 萬元，同比下降69.11%；航空電子業務收入1538.65 萬元，同比下降14.66%，主要系受到季節性因素及公共衛生事件因素的影響，產品交付進度差於預期，銷售結構的不利變化導致業務盈利能力下降。從費用端來看，在半導體業務規模結構性擴大、特種電子業務多單位多項目維持投入的背景下，2020 年上半年公司研發費用繼續大幅增長至6936.46 萬元，同比增速高達77.73%，佔營業收入的19.28%，研發投入的規模和強度都提高到新的水平，爲後續高增長充能。
另外，由於業務規模擴大，公司的財務、管理及銷費用也有所增加。
對於上半年的利潤下滑，我們應看到，由於公司特種電子業務的業績顯著下降，疊加研發和運營費用等剛性支出，多數業務子公司產生虧損，對整體業績影響明顯。然而在主力的MEMS 業務方面，受益於下游生物醫療、工業及科學、通訊、消費電子等應用市場的高景氣度，具備全球領先競爭力的該業務訂單及產能實現良性交替上升，收入及盈利規模實現連續增長，子公司Silex 單體淨利潤超過7800 萬元，淨利率高達24.7%。據知名諮詢機構YoleDevelopment 統計，2019 年，公司市場份額已躍居全球MEMS 代工廠商冠軍位置。
MEMS 業務經營韌性十足，產能投放強化全球代工冠軍地位。MEMS 屬於技術及智力密集型行業，工藝開發週期較長。2016 年賽微通過收購瑞典Silex，獲得全球領先工藝IP，切入MEMS 純代工賽道。公司目前可生產微流體、微超聲、微鏡、光開關等多種器件，產品終端覆蓋了通訊、生物醫療、工業科學、消費電子等諸多領域，服務於全球各領域巨頭廠商。截至6 月底，公司全資子公司Silex 擁有的在手未執行合同/訂單金額合計超過5 億元，持續具備充足的業務增長動力。
賽微北京8 英寸MEMS 國際代工線一期，預計將於2020 年第三季度建成並投入使用，規劃的一期產能爲1 萬片/月，目標產能3 萬片/月。達產後年產值將不低於20 億元，年利潤不低於3.47 億元，作爲MEMS 全球代工領頭羊的賽微電子，未來有望令競爭對手望塵莫及，穩坐全球第一把交椅。
萬物互聯新機遇，半導體業務發展黃金期。1）MEMS 業務。當前MEMS 產業最具潛力的增長點來自於物聯網。傳感器技術作爲物聯網核心技術，MEMS傳感器與物聯網技術完美契合。大數據、5G、雲計算、人工智能等相關產業的發展，驅動物聯網高速成長，MEMS 器件受消費電子和萬物互聯雙輪驅動，將呈爆發式增長。公司長期保持在全球MEMS 代工的第一梯隊，細分行業長期向好有利於公司的長足發展。2）GaN 業務。隨着5G 時代的到來，物聯網、雲計算、人工智能等領域高速發展，對電能的消耗急劇增加，要求功率電子系統具有更高的能量轉換效率以及更小的體積。GaN 因高頻、高功率的特性，將在功率及微波領域擁有巨大的需求潛力。公司已完成6-8 英寸GaN 外延材料製造項目（一期）的建設，並與下游客戶建立合作，目前處於交互驗證階段並已實現工程驗證外延材料銷售的突破；同時積極推動GaN 功率及微波器件產品及應用方案的開發，爲5G 通訊、雲計算、新型消費電子、新能源汽車等領域提供核心元件的支持。
面對萬物互聯時代，賽微電子以半導體業務爲核心，一方面重點發展MEMS工藝開發與晶圓製造業務，鞏固冠軍優勢，一方面積極佈局GaN 材料和器件業務，致力於成爲立足於本土、國際化發展、完全自主可控的知名半導體科技企業集團。
盈利預測與估值：根據公司最新情況，我們調整了盈利預測，預計2020-2022年收入分別爲8.1/13.9/22.5 億元，淨利潤爲1.60/2.56/4.19 億元，對應EPS 爲0.25/0.40/0.66 元。對應當前股價（2020 年8 月19 日）PE 爲109 倍、68 倍、42 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：北京MEMS 新工廠良率、產能利用率提升不及預期的風險；導航與航電業務波動較大的風險；全球公共衛生事件的風險。
