1H20 业绩低于我们预期

　　公司公布1H20 业绩：收入4.57 亿元，同比下降2.61%；归母净利润0.58 亿元，同比下降15.38%，对应每股盈利0.05 元，同比下降16.67%，低于我们的预期，主要是由于1H20 发行可转债券产生利息摊销费用，和研发投入的增大。1H20 研发费用3881 万元，同比增长60.37%，期间费用的增长对当期利润产生一定影响。

　　雷达业务表现靓眼，其他业务出现不同程度下滑。1H20 公司雷达业务营收1.46 亿元，同比增长55.33%，主要原因是特种雷达型号等进入批量生产阶段。公司还在雷达信号处理模块、边坡雷达、毫米波雷达天线等产品上实现技术和市场推广的突破。此外，卫星应用、安全存储等业务出现5.5%~32.4%不同程度下滑，我们认为主要因素可能是产品交付周期的影响。

　　毛利率略降，期间费用略增。受产品交付时间不同导致的结构变化影响，1H20 公司各自子业务毛利率出现一定波动，导致整体毛利率约47.3%，同比微幅下降1.3ppt。公司1H20 期间费用合计1.38亿元，费用率为30.2%，同比增长2.5ppt。1H20 净利润率12.8%,为近3 年以来的最低值。

　　经营现金流净额为负，通常在年底转正。1H20 公司经营活动现金流净流出1.39 亿元，同比流出幅度减少。从历史看，公司季度均为净流出，在年底实现全年正流入。这与行业年底集中交付和结算特点相关。

　　发展趋势

　　关注信息化装备需求旺盛下，雷达系统业务的发展机遇。公司在雷达技术方面具有传统优势，目前在特种雷达型号、通用雷达信号处理模块、边坡雷达、5G 毫米波传输天线等方面均有产品。我们预计，随着国家特定领域的信息化建设加速，公司特种雷达型号等产品有望实现较快增长。

　　卫星应用业务与兵工集团深度合作，导航领域有望快速发展。公司与兵器工业集团联合成立北方雷科（安徽）公司，在特种应用领域已经实现多个型号任务批产，北斗三号核心基础元器件取得突破。我们认为北斗导航应用可能是未来较有竞争力的业务板块。

　　此外，公司在星上、卫星遥感领域等均已经承接了研制生产任务。

　　盈利预测与估值

　　我们维持雷科防务2020/21E 归母净利润分别是1.64 和2 亿元，当前股价对应64.5 倍/52.9 倍2020/2021 年市盈率，估值位置合理偏高。

　　我们维持“中性”评级和目标价7.12 元不变，对应47 倍/37 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有27%的下行空间。

　　风险

　　雷达业务发展不及预期，订单及交付不及预期，卫星应用业务商业化进展低于预期。