受益于业务结构优化和环渤海及京津冀地区经济协作战略，盈利水平提升天津港发布2020 年中报业绩：营业收入同比下降5.9%至56.0 亿元；归母净利润同比下降2.1%至3.77 亿元；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长7.6%。扣非盈利同比实现增长主因公司业务结构优化和有效的成本管控。上半年，公司货物和集装箱吞吐量同比增长1.4%和3.1%，表现好于行业平均水平； 毛利率同比增长3 个百分点至22.3%。我们将2020/2021/2022 盈利预测上调23.0%/23.6%/24.0%（EPS：0.27/0.31/0.34元）以反映公司业务结构优化和成本管控带来的毛利率水平提升。我们基于19.8x 2020E PE，给予目标价5.35 元，维持“增持”评级。

　　港口装卸业务向好，吞吐量表现超行业平均水平2020 年上半年，天津港完成货物和集装箱吞吐量2.0 亿吨和857 万标准箱，同比分别增长1.4%和3.1%。1-6 月，全国港口货物吞吐量同比增长0.6%，集装箱吞吐量同比下降5.4%，公司吞吐量表现好于行业平均水平。公司港口吞吐量表现向好，主要受益于公司积极的货源结构优化和环渤海及京津冀地区经济协作战略的实施和天津自贸区的建设。上半年，公司港口装卸业务实现毛利润9.5 亿元，同比增长9.7%；毛利率32.6%，同比提升1 个百分点。

　　销售业务占比下降，提升公司整体盈利水平

　　今年上半年，公司销售业务收入和营业成本同比分别下降21.2%和20.7%；占比公司总收入和总成本的36%和46%；毛利率0.07%，贡献公司毛利润0.1%。上年同期，公司销售业务收入和成本占比公司总收入和成本分别为43%和53%，毛利率0.75%。公司通过业务结构优化，减少毛利率水平较低的销售业务占比，提升公司整体盈利水平。

　　港口物流、港口服务及其他业务毛利率水平显著提升上半年，公司港口物流业务和港口服务及其他业务分别实现毛利润1.3 亿元和1.7 亿元，同比增长5.4%和7.0%；毛利率为20.5%和65.4%，同比提升1.0 和8.5 个百分点。公司通过积极开拓港口物流和其他等港口增值服务，进一步提升港口竞争力和盈利水平。

　　上调盈利预测，目标价5.35 元，维持“增持”评级公司通过业务结构优化， 毛利率水平显著提升。我们上调公司2020/2021/2022 年毛利率假设至22.7%/23.0%/23.2%（ 前值采用19.9%/19.9%/19.9%），上调盈利预测至6.6 亿/7.4 亿/8.1 亿元。我们基于19.8x 2020E PE 估值（公司历史三年PE 均值，2020E EPS 0.27 元），给予目标价5.35 元（前值为6.10-6.21 元，基于22.6x-23.0x 2020E PE），维持“增持”评级。

　　风险提示：1）港口吞吐量增速低于预期；2）港口物流及其他业务增速低于预期；3）自然灾害。