业绩简评
2020 年上半年营收21.00 亿元,同比-12.99%;归母净利润3.57 亿元,同比+ 274.82%;扣非归母净利润1.19 亿元,同比+ 71.41%。其中Q2 营收13.81 亿元,同比+1.16%;归母净利润3.14 亿元,同比+495.77%;扣非归母净利润0.82 亿元,同比+ 63.27%。
经营分析
原材料降价抵消疫情中需求下滑,盈利水平进一步攀升。受到疫情影响,2020 年上半年管道销售量41.01 万吨,同比-9.17%;镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管收入增速分别为-8.2%/-0.1%/-10.8%/-2.64%。2020H1 热轧带钢180*2.5、锌锭0#价格分别同比-3.5%/-22.8%(二者合计占公司营业成本的87%),受益于原材料成本下降以及公司持续推进精细化管理降本增效, 上述四类管材毛利率分别达14.9%/27.0%/17.5%/15.1%,同比+2.7/+4.0/+2.6/+0.2pct,带动整体毛利率同比+2.3pct 至16.8%,再创历史新高。
资本结构持续优化,子公司资产征收贡献处置损益2.28 亿元。2020H1 期间费用率同比下降0.2pct 至8.9%,财务费用率达到近九年最低的0.22%。同时资本结构不断优化,H1 资产负债率同比下降4.2pct 至27.3%。Q2 湖州金洲石油天然气管道公司完成政策性征收,确认资产处置损益2.28 亿元。
国家管网公司混改引入多方现金投资,增厚资本有助于后续干线管道投资建设。中石油、中石化基本实现管道剥离,目前国家管网公司拥有中油管道、西气东输等六条主要长输管网,预计于Q4 开始运营,后续干线互联互通建设蓄势待发。此外,国家管网公司通过混改引入诚通、社保基金等多方股东,均为现金出资,合计约2660 亿元。目前我国天然气管网里程(18 年7.6 万公里)距离2020 年10.4、2025 年16.3 万公里的目标有较大差距,而国家管网公司资金实力的提升有助于加快长输管道的投建,公司作为国内配套最为齐全的油气管道制造企业之一,将充分受益油气管网加速建设带来的管材需求。
投资建议
考虑到2020 年毛利显著改善以及资产处置损益,我们预计公司2020-2022年EPS 1.13(上调23%)、0.73(上调7%)、0.78(下调6%)元,对应PE 7/10/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示
管道建设速度不达预期 ,原材料价格上涨,行业低价竞争毛利率下降等。
業績簡評
2020 年上半年營收21.00 億元,同比-12.99%;歸母淨利潤3.57 億元,同比+ 274.82%;扣非歸母淨利潤1.19 億元,同比+ 71.41%。其中Q2 營收13.81 億元,同比+1.16%;歸母淨利潤3.14 億元,同比+495.77%;扣非歸母淨利潤0.82 億元,同比+ 63.27%。
經營分析
原材料降價抵消疫情中需求下滑,盈利水平進一步攀升。受到疫情影響,2020 年上半年管道銷售量41.01 萬噸,同比-9.17%;鍍鋅鋼管、鋼塑複合管、螺旋焊管、直縫埋弧焊管收入增速分別為-8.2%/-0.1%/-10.8%/-2.64%。2020H1 熱軋帶鋼180*2.5、鋅錠0#價格分別同比-3.5%/-22.8%(二者合計佔公司營業成本的87%),受益於原材料成本下降以及公司持續推進精細化管理降本增效, 上述四類管材毛利率分別達14.9%/27.0%/17.5%/15.1%,同比+2.7/+4.0/+2.6/+0.2pct,帶動整體毛利率同比+2.3pct 至16.8%,再創歷史新高。
資本結構持續優化,子公司資產徵收貢獻處置損益2.28 億元。2020H1 期間費用率同比下降0.2pct 至8.9%,財務費用率達到近九年最低的0.22%。同時資本結構不斷優化,H1 資產負債率同比下降4.2pct 至27.3%。Q2 湖州金洲石油天然氣管道公司完成政策性徵收,確認資產處置損益2.28 億元。
國家管網公司混改引入多方現金投資,增厚資本有助於後續幹線管道投資建設。中石油、中石化基本實現管道剝離,目前國家管網公司擁有中油管道、西氣東輸等六條主要長輸管網,預計於Q4 開始運營,後續幹線互聯互通建設蓄勢待發。此外,國家管網公司通過混改引入誠通、社保基金等多方股東,均為現金出資,合計約2660 億元。目前我國天然氣管網裏程(18 年7.6 萬公里)距離2020 年10.4、2025 年16.3 萬公里的目標有較大差距,而國家管網公司資金實力的提升有助於加快長輸管道的投建,公司作為國內配套最為齊全的油氣管道製造企業之一,將充分受益油氣管網加速建設帶來的管材需求。
投資建議
考慮到2020 年毛利顯著改善以及資產處置損益,我們預計公司2020-2022年EPS 1.13(上調23%)、0.73(上調7%)、0.78(下調6%)元,對應PE 7/10/10 倍,維持“買入”評級。
風險提示
管道建設速度不達預期 ,原材料價格上漲,行業低價競爭毛利率下降等。