2020 上半年业绩符合我们预期
公司公布2020 上半年业绩:收入81.7 亿元,同比上升6.0%;归母净利润3.8 亿元,同比-38.1%,符合预期。业绩期内,受到疫情负面影响及玉米价格上升带来的成本压力,公司综合毛利率18%,同比下降3.7ppt,净利润率4.6%,同比下降3.4ppt。
发展趋势
受疫情影响味精价格低位,国内需求温和恢复,下半年价格有望反弹。味精行业寡头格局稳定,CR3 约80%,市占率合计近90%。
行业总体略供大于求,年初至今国内及海外疫情相继扩散发酵,味精下游需求结构中,50%来自食品加工及添加剂,30%-40%来自餐饮消费,疫情导致消费者外出就餐减少,总体需求受损,味精价格低位。目前,味精市场均价7,100 元/吨,较上周反弹400 元/吨,较去年同期下降10.1%。下半年伴随需求温和恢复,需求环比改善,成本支撑较强,味精价格有望迎来反弹,展望明年,终端需求同比大幅回升,行业协同提升,味精价格有望景气上行。
赖氨酸、苏氨酸产品价格触底反弹,伴随下游需求回暖有望景气上行。苏氨酸目前市场均价8,150 元/吨,较去年同期上涨7.2%,年初至今价格上涨16.4%,2020 年YTD 均价7,921 元/吨,较去年同期上涨2.6%。赖氨酸目前市场均价7,350 元/吨,较去年同期上涨9.7%,年初至今价格上涨7.8%,2020 年YTD 均价7,188 元/吨,较去年下跌2.3%。从去年开始,受到国内氨基酸行业产能集中投放叠加非洲猪瘟影响,供需失衡严重,产品价格一路下滑,全行业均处于完全成本线下,上半年因新冠疫情,部分小产能尚未完全复产,氨基酸价格有小幅反弹。下半年伴随生猪补栏数据修复,氨基酸需求向好,产品价格景气上行。
库存快速去化,预计下半年玉米价格仍将温和上涨。据天下粮仓,预计2020 年国储玉米库存数量将进一步下降至3479 万吨,通过供给侧结构性改革,我国玉米价格已经处于向上通道,非优势种植区玉米面积调减,种植面积回落带来全国产量下降,且下游饲料深加工需求、燃油需求拉升整体需求,我们预计下半年玉米价格仍将温和上涨,四季度新玉米上市后或将缓解,建议关注国储仓储轮动及新玉米上市进展。公司计划2020 年完成生产装置的合成氨配套,提高一体化程度,降低原材料采购成本;两条专用铁路线也已投入使用,将进一步降低物流成本,提升生产效率。
盈利预测与估值
由于产品价格承压,原材料价格持续上涨,我们下调2020/2021年净利润9.3%/3.2%至8.24 亿元/11.45 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.4 倍/5.3 倍市盈率。维持中性评级和3.20 港元目标价,对应8.7 倍2020 年市盈率和6.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有18.5%的上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,产品需求疲弱,疫情反复。
2020 上半年業績符合我們預期
公司公佈2020 上半年業績:收入81.7 億元,同比上升6.0%;歸母淨利潤3.8 億元,同比-38.1%,符合預期。業績期內,受到疫情負面影響及玉米價格上升帶來的成本壓力,公司綜合毛利率18%,同比下降3.7ppt,淨利潤率4.6%,同比下降3.4ppt。
發展趨勢
受疫情影響味精價格低位,國內需求溫和恢復,下半年價格有望反彈。味精行業寡頭格局穩定,CR3 約80%,市佔率合計近90%。
行業總體略供大於求,年初至今國內及海外疫情相繼擴散發酵,味精下游需求結構中,50%來自食品加工及添加劑,30%-40%來自餐飲消費,疫情導致消費者外出就餐減少,總體需求受損,味精價格低位。目前,味精市場均價7,100 元/噸,較上週反彈400 元/噸,較去年同期下降10.1%。下半年伴隨需求溫和恢復,需求環比改善,成本支撐較強,味精價格有望迎來反彈,展望明年,終端需求同比大幅回升,行業協同提升,味精價格有望景氣上行。
賴氨酸、蘇氨酸產品價格觸底反彈,伴隨下游需求回暖有望景氣上行。蘇氨酸目前市場均價8,150 元/噸,較去年同期上漲7.2%,年初至今價格上漲16.4%,2020 年YTD 均價7,921 元/噸,較去年同期上漲2.6%。賴氨酸目前市場均價7,350 元/噸,較去年同期上漲9.7%,年初至今價格上漲7.8%,2020 年YTD 均價7,188 元/噸,較去年下跌2.3%。從去年開始,受到國內氨基酸行業產能集中投放疊加非洲豬瘟影響,供需失衡嚴重,產品價格一路下滑,全行業均處於完全成本線下,上半年因新冠疫情,部分小產能尚未完全復產,氨基酸價格有小幅反彈。下半年伴隨生豬補欄數據修復,氨基酸需求向好,產品價格景氣上行。
庫存快速去化,預計下半年玉米價格仍將溫和上漲。據天下糧倉,預計2020 年國儲玉米庫存數量將進一步下降至3479 萬噸,通過供給側結構性改革,我國玉米價格已經處於向上通道,非優勢種植區玉米麪積調減,種植面積回落帶來全國產量下降,且下游飼料深加工需求、燃油需求拉昇整體需求,我們預計下半年玉米價格仍將溫和上漲,四季度新玉米上市後或將緩解,建議關注國儲倉儲輪動及新玉米上市進展。公司計劃2020 年完成生產裝置的合成氨配套,提高一體化程度,降低原材料採購成本;兩條專用鐵路線也已投入使用,將進一步降低物流成本,提升生產效率。
盈利預測與估值
由於產品價格承壓,原材料價格持續上漲,我們下調2020/2021年淨利潤9.3%/3.2%至8.24 億元/11.45 億元。當前股價對應2020/2021 年7.4 倍/5.3 倍市盈率。維持中性評級和3.20 港元目標價,對應8.7 倍2020 年市盈率和6.3 倍2021 年市盈率,較當前股價有18.5%的上行空間。
風險
原材料價格持續上漲,產品需求疲弱,疫情反覆。