中国影视娱乐第一股，风雨过后，聚焦主业再出发。
华谊兄弟最初创立于1994 年，并于2009 年登陆创业板，为中国影视行业首家上市公司，是国内拥有高价值品牌、丰富娱乐资源的娱乐龙头公司。
受产业布局调整、影视行业市场环境变化和项目推进不达预期影响，公司近年业绩处于波谷阶段，但在经历寒冬后，公司及时调整，重新聚焦“电影+实景”优势板块，剥离主业相关性较弱资产，同时从18 年开始释放高风险商誉、长期股权投资、存货等减值，虽对当年利润带来亏损，但使得资产负债表更加健康，截至19 年年报，公司账面商誉余额下降至6 亿元。
电影行业遭受疫情严重打击，但观影热情未磨灭，大片定档加速回暖脚步。
全国影城7 月20 日起有序复工后，复工速度及观众观影意愿均呈现积极表现。8 月中旬起，影城限制逐步放松，8 月14 日起部分城市上座率已开放至50%，更为重要的是，新片供给量提升，《八佰》有望强劲提振市场，9月4 日诺兰新片《信条》预计上线，国庆目前已定档《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》等，随着电影市场热度恢复，不排除有更多大体量影片上映。
此外，面对影城停业，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。
公司20 年在业务端和资本端迎来明显改善，龙头逐步复苏可期。
业务方面，公司20 年影视项目精品频出，重量级影片《八佰》正式定档8月21 日，点映已获得优秀口碑，在上座率限制影响下我们认为依然有望收获高票房；后续还储备有《侍神令》《749 局》等；网剧《人间烟火花小厨》
《古董局中局》上线后均获亮眼成绩。华谊兄弟与影视大导深度合作、业内丰富产业与人才资源、多年项目制作经验的优势将有望在公司重新着力主业后继续发挥。财务方面，公司计划非公开发行募资不超过22.9 亿元，阿里影业、腾讯计算机等八家重量级战投进入，缓解市场担忧的资金问题，同时也从产业层面验证了公司优质质地。
投资建议：我们预计华谊兄弟2020-2022 年归母净利润分别为1.07 亿/4.64亿/6.00 亿元，2020 年扭亏为盈，2021-2022 年同比增速分别为335%/29%，对应21-22 年PE 分别为36.6x/28.3x。华谊兄弟公司财务费用2021-2022 年我们预计分别为2.48/2.12 亿元，如公司再融资等顺利进行，不排除会继续减少，如不考虑财务成本，则华谊兄弟预计2021-2022 年净利润（不考虑财务费用）约为6.58 亿/7.67 亿，该口径利润考虑可比公司21/22 年PE 水平，给予华谊兄弟目标市值265 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。
中國影視娛樂第一股，風雨過後，聚焦主業再出發。
華誼兄弟最初創立於1994 年，並於2009 年登陸創業板，為中國影視行業首家上市公司，是國內擁有高價值品牌、豐富娛樂資源的娛樂龍頭公司。
受產業佈局調整、影視行業市場環境變化和項目推進不達預期影響，公司近年業績處於波谷階段，但在經歷寒冬後，公司及時調整，重新聚焦“電影+實景”優勢板塊，剝離主業相關性較弱資產，同時從18 年開始釋放高風險商譽、長期股權投資、存貨等減值，雖對當年利潤帶來虧損，但使得資產負債表更加健康，截至19 年年報，公司賬面商譽餘額下降至6 億元。
電影行業遭受疫情嚴重打擊，但觀影熱情未磨滅，大片定檔加速回暖腳步。
全國影城7 月20 日起有序復工後，復工速度及觀眾觀影意願均呈現積極表現。8 月中旬起，影城限制逐步放鬆，8 月14 日起部分城市上座率已開放至50%，更為重要的是，新片供給量提升，《八佰》有望強勁提振市場，9月4 日諾蘭新片《信條》預計上線，國慶目前已定檔《我和我的家鄉》《姜子牙》《奪冠》等，隨着電影市場熱度恢復，不排除有更多大體量影片上映。
此外，面對影城停業，中小企業在行業寒冬中會加速出清，而頭部公司一旦通過融資或者其他策略度過困境，競爭優勢和市場份額有望提升。
公司20 年在業務端和資本端迎來明顯改善，龍頭逐步復甦可期。
業務方面，公司20 年影視項目精品頻出，重量級影片《八佰》正式定檔8月21 日，點映已獲得優秀口碑，在上座率限制影響下我們認為依然有望收穫高票房；後續還儲備有《侍神令》《749 局》等；網劇《人間煙火花小廚》
《古董局中局》上線後均獲亮眼成績。華誼兄弟與影視大導深度合作、業內豐富產業與人才資源、多年項目製作經驗的優勢將有望在公司重新着力主業後繼續發揮。財務方面，公司計劃非公開發行募資不超過22.9 億元，阿里影業、騰訊計算機等八家重量級戰投進入，緩解市場擔憂的資金問題，同時也從產業層面驗證了公司優質質地。
投資建議：我們預計華誼兄弟2020-2022 年歸母淨利潤分別為1.07 億/4.64億/6.00 億元，2020 年扭虧為盈，2021-2022 年同比增速分別為335%/29%，對應21-22 年PE 分別為36.6x/28.3x。華誼兄弟公司財務費用2021-2022 年我們預計分別為2.48/2.12 億元，如公司再融資等順利進行，不排除會繼續減少，如不考慮財務成本，則華誼兄弟預計2021-2022 年淨利潤（不考慮財務費用）約為6.58 億/7.67 億，該口徑利潤考慮可比公司21/22 年PE 水平，給予華誼兄弟目標市值265 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情影響；影視項目製作進度延期，電影票房不達預期；實景娛樂項目運營效果不達預期，新項目拓展進度不確定性；人才流失及管理風險；政策監管風險。經營性現金流風險、融資進度不達預期風險。
