20H1 業績同比+6%、核心業績同比+21%，毛利率略有下降、投資收益減少20H1 公司實現營業收入282.4 億元，同比+19.3%；淨利潤28.4 億元，同比+1.4%，歸母淨利潤24.2 億元，同比+6.3%；歸母核心淨利潤24.5 億元，同比+21.0%；基本每股收益0.9 元，同比+5.7%；毛利率和歸母淨利率爲29.3%和8.6%，同比分別-0.5pct 和-1.0pct；三項費用率9.0%，同比-0.3pct；少數股東權益佔比14.9%，同比-3.9pct；營收增速高於業績增速主要源於結轉毛利率下降以及投資性收益較去年同期減少1.7 億。 20H1 銷售額509 億，同比-5%，全年推盤2200 億、促全年計劃大概率完成20H1 公司合同銷售金額508.7 億元（權益佔比79%），同比-5.1%，疫情影響下銷售恢復較快，並完成全年1,320 億銷售目標的38.5%；銷售回款率90%，較去年同期+15pct；銷售面積511.1 萬平，同比-3.9%；銷售均價9,953 元/平，同比-1.3%；推盤方面，公司20 年計劃可售2,200 億元，其中華南、中西部、華東、環渤海、境外分別佔比35%、29%、21%、11%、4%，各區域推盤較爲均衡，按去化60%保守估計，全年銷售目標完成概率較大。 20H1 拿地/銷售面積比136%，拿地積極、土儲充沛、價格低廉、分佈均衡20H1 公司新增建面695 萬方，同比-4.3%，拿地面積佔比銷售面積136%；對應新增貨值832 億元，同比-4.0%，新增貨值佔比銷售額164%。此外公司收購京漢股份29.3%股權，進一步擴充資源；截至20H1 末，公司總土儲建面4,874萬方，同比+21.5%，其中華南、中西部、華東、環渤海、境外分別佔比38%、25%、20%、12%、5%；權益佔比78%，同比-3pct；總土儲樓面價2,727 元/平米，同比+17.5%，地價房價比僅27%；對應總貨值5,015 億元，同比+17.9%，可覆蓋19 年銷售金額4.2 倍，並且計入城市更新項目後貨值可達1.2 萬億，可助力後續銷售利潤率穩定及規模擴張。 融資成本穩定，財務指標健康，充裕預售賬款助力業績穩定釋放20H1 末公司資產負債率、剔除預收款後的資產負債率、淨負債率分別爲85.9%、59.5%、79.8%，分別同比-1.3pct、+2.0pct、+15.6pct；20H1 平均融資成本7.5%，較19 年持平；長短債比、現金短債比分別爲1.2 倍、1.5 倍，略低於19 年末的1.3 倍、1.6 倍；20H1 末公司預收賬款787.3 億元，較19 年年末-8.5%，可覆蓋19 年地產營收1.6 倍，助力公司業績釋放。 投資建議：業績穩增，銷售修復，拿地積極，維持“強推”評級中國奧園歷經25 年發展，實現了從珠三角區域性房企，向全國化佈局房企的跨越。公司多元化拿地能力突出，土儲質優量足且成本低廉，近年來銷售增速行業領先，推動後續業績持續高增。我們維持預測公司2020-22 年每股收益分別爲2.34、2.81 和3.31 元，維持目標價13.0 港元、相當於NAV 折價45%以及20PE5.1 倍，維持“強推”評級。 風險提示：業務拓展不及預期，人工成本上升致利潤率下行風險