投资建议

　　2020 年7 月，公司公告称员工持股计划完成受让6.42%股权（其中管理层认购约50%）。公司二季度盈利情况同比、环比均明显改善，并且宣布向泛半导体领域战略升级。我们认为自2021 年起公司盈利能力有望明显改善，上调评级至“跑赢行业”。理由如下：

　　员工持股平台受让6.42%公司股权，管理层认购约50%。2020年3 月公司推出员工持股计划（存续期3 年），资金总额不超过4 亿元，合计参加对象不超过1,700 人，其中董监高及工会主席共13 人，拟认购份额上限为50%。3 月25 日，公司与第二大股东成尚科技签订股权转让协议，成尚科技向员工持股计划转让3,529 万股（占当时总股本6.4%），转让价格为前一日收盘价90%（约6.80 元/股），认购金额合计2.4 亿元。

　　向泛半导体领域战略升级，新产品有望放量增长。当前海纳半导体在中小尺寸硅片领域处于国内领先地位，市占率约60%-70%。未来公司将发力中等尺寸硅片及其他高端产品。

　　1H20 海纳半导体销售订单/ 毛利润/ 净利润同比增长57%/67%/178%至1.23/0.33/0.08 亿元。1H20 公司单晶硅及其制品毛利率同比提升6.6ppt 至32.7%。随着重掺单晶等新产品逐渐放量，公司预计2H20 新增销售订单有望大幅增长。公司预计3 年内海纳半导体年收入有望达10 亿元。

　　二季度盈利能力明显改善。2Q20 公司实现收入8.95 亿元，同比/环比提升67.7%/162.3%；实现归母净利润0.74 亿元，同比/环比提升413.0%/148.7%，且净利润创单季度历史新高。

　　2Q20 公司综合毛利率为29.6%，同比/环比上升1.5/4.4ppt；2Q20 净利润率为8.3%，同比/环比提升5.6/53.1ppt。

　　分阶段转让环保业务。公司将苏州科环、浙江海拓、达康环境整合至新设平台公司，并分阶段转让不超过90%股权至上海申能，其中2019/20/21 年分别转让40%/30%/不超过20%。

　　我们与市场的最大不同？我们认为2020 年公司盈利筑底为短期现象，2021 年起公司盈利能力有望逐渐改善。

　　潜在催化剂：信号系统市场招标加速；半导体新产品放量超预期。

　　盈利预测与估值

　　由于水处理业务尚未出表，我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/21 年92/21 倍P/E。2020 年公司盈利仍在筑底，我们预计21 年起将明显改善，因此基于21 年25 倍P/E，我们上调目标价40%至10.07 元，有21%上行空间，上调评级至“跑赢行业”。

　　风险

　　下游招标不及预期；半导体产品放量不及预期。