2020H1 營收/經調整淨利同增10.2%/6.8%，擬派中期股息每股0.06港元。公司2020H1 營收同增10.2%至3.26 億元，歸母淨利同增38.4%至4632 萬元，經調整淨利潤同增6.8%至6428 萬元。2020H1 公司毛利率同降5.7PCTs 至37.5%，主要系新增學習中心處於營收相對有限且疫情期間使用ClassIn 平台在線授課產生額外開支所致；銷售/管理費用率同降0.4/3.6PCTs 至1.8%/17.9%，主要系營銷活動降低以及2019 年同期存在上市開支所致；研發費用率同增0.9PCTs 至6.3%，主要由於研發人員數量增加。綜上，2020H1 經調整淨利率同降0.6PCTs 至19.7%。 疫情背景下取得逆勢增長，暑期體驗課程人次高速增長。在K12 線下課培行業受疫情顯著衝擊的背景下，公司快速將學生轉移至線上並採用“原老師、原學生、原課程”授課，經營情況取得逆勢增長。2020H1 公司入讀學生人次同增7.1%至12.38 萬，輔導課時數同增5.1%至389.37 萬。網點佈局方面，公司學習中心從2019 年末的100 所增加至127 所，並且新進入廣州和汕頭市場，在廣州開設2 所學習中心，在汕頭推出思考樂網校。公司旗下所有學習中心已於6 月全面恢復線下授課，2020 暑期體驗課程學生人次同增91.4%，深圳以外城市同比增長215.0%，爲後續發展奠定堅實基礎。 成立鴻盟高端班，打造多元品牌架構。公司於2020 年5 月正式成立高端品牌鴻盟高端班，匯聚優秀教師爲優等生打造高端教學體系。鴻盟高端班的推出有利於公司品牌效應的打造，將目標群體更多面向優等生，形成生源和口碑的正向循環。此外，公司預計進行多元產品線投入，提升1 對1 至1 對3輔導培訓佔比，更加充分提升公司現有學習中心使用率。在線業務方面，思考樂網校在汕頭進行試點，雙師課堂在二三線城市下沉市場持續發力；此外公司加速推進OMO 模式，爲學生提供線上線下融合的教學服務。 持續研發投入及教師招聘培訓，提升跨區域運營管理能力。公司在深化大灣區市場的同時，未來有望對江蘇及浙江市場進行佈局。爲支撐跨地域發展，公司持續進行研發投入，思考樂研究院擁有200 多名專業教研人員。在公司渠道擴張過程中確保教材、教學流程和品質的標準化。公司於2020 年5 月與甲骨文達成戰略合作，將甲骨文先進的IT 技術和數據分析平台用於公司的教學管理，在多城市運營過程中擴大管理半徑。目前公司員工超4000 人，公司通過建設羅湖基地和惠州人才培訓基地持續培養優秀教師，確保公司渠道擴張過程中的師資供給。 投資建議。公司作爲華南地區快速發展的K12 課外培訓公司，通過精細化服務和運營，疊加成熟的教研體系深耕市場，有望不斷擴大經營版圖實現進一步份額提升。2020H1 公司在疫情背景下取得逆勢增長，基於目前公司暑期獲客情況帶來的增長動力，維持2020 年歸母淨利潤預測1.66 億元，上調2021/2022 年歸母淨利潤預測至2.33/3.16 億元（原2.07/2.49 億元），同增74.8%/40.8%/35.5%，對應EPS 0.30/0.42/0.57 元，現價對應PE59X/42X/31X，維持“增持”評級。 風險提示：疫情復發風險；擴張過程中盈利能力不及預期；新教學模式拓展風險；監管政策收緊；行業競爭加劇。