投资要点
事件：8 月21 日，二六三披露中报业绩，2020 年H1 实现营业收入4.89亿元，同比下滑4.19%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长105.56%，营收率有下降，业绩整体回升。
营业收入略有下降，长期营收能力不受影响：受疫情影响，部分订单延后提货以及本期订单有所减少，公司2020 年Q2 营业收入有所下滑，归母净利润0.96 亿元，同比增长252.04%，较Q1（0.36 亿元）环比增加170.27%。剔除非经常性变动损益（公允价值变动损益）同比增长56.55%，环比增加15.01%。在线教育、远程办公、视频协作等受疫情影响需求增加，公司相应业务同比增长，其长期盈利能力持续增强，盈利在稳步上升。我们认为，二六三企业通信业务在“视频+”战略的指引下，随着公司不断深入探索新产品与各应用场景的融合，在各行业形成不同的解决方案，其营业收入增幅将逐渐回升。
费用及现金流释压，营收能力整体向好：2020 年Q2 公司2B 业务毛利有所提升，销售毛利率56.11%，较Q1（55.34%）提升0.77pp，销售净利率40.21%，较Q1（14.69%）提升25.52pp。2020 年Q2 发生销售费用0.33亿元，同比下滑24.57%；公司管理费用（含研发费用0.23 亿元）0.51亿元，同比下滑25.26%，费用合理变动；公司财务费用-0.0069 亿元，利息收入减少导致同比下滑83.21%。2020 年H1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.93 亿元，上半年企业会议、直播业务发展带来的现金流增加及疫情期间社保减免、房租减免、广告宣传费下降。较去年同期增加61.65%，Q2 销售现金占收比（117.24%）较去年同期（99.42%）小幅提升，销售现金占收比整体保持在100%，回款能力好，经营现金流整体趋势向好。
“视频+”战略引领，全面进入云视频会议主赛道：公司云视频业务中的视频会议业务方面，公司提出了“视频+”战略，开始全面进入云视频会议主赛道。通过“云+端+行业”的模式，以视频技术与企业内、外部深度融合，赋能行业及企业所处的上下游生态链。视频会议能解决国内多运营商之间的南北互通问题，保障高清、流畅的视频通信质量，视频会议具有全面的兼容性，可与市面主流视频会议终端互联互通且具备稳定、高清、易用等多重优势，成为现代企业面向互联网的必备赋能工具。
盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年的营业收入分别为11.72亿元、14.20 亿元以及17.86 亿元，归母净利润分别为2.18 亿元、2.79亿元以及3.65 亿元，EPS 为0.16 元、0.20 元、0.27 元，当前股价对应PE 分别为44/35/26X，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期，视频技术研发进度不及预期，核心客户流失风险。
投資要點
事件：8 月21 日，二六三披露中報業績，2020 年H1 實現營業收入4.89億元，同比下滑4.19%，實現歸母淨利潤1.32 億元，同比增長105.56%，營收率有下降，業績整體回升。
營業收入略有下降，長期營收能力不受影響：受疫情影響，部分訂單延後提貨以及本期訂單有所減少，公司2020 年Q2 營業收入有所下滑，歸母淨利潤0.96 億元，同比增長252.04%，較Q1（0.36 億元）環比增加170.27%。剔除非經常性變動損益（公允價值變動損益）同比增長56.55%，環比增加15.01%。在線教育、遠程辦公、視頻協作等受疫情影響需求增加，公司相應業務同比增長，其長期盈利能力持續增強，盈利在穩步上升。我們認爲，二六三企業通信業務在“視頻+”戰略的指引下，隨着公司不斷深入探索新產品與各應用場景的融合，在各行業形成不同的解決方案，其營業收入增幅將逐漸回升。
費用及現金流釋壓，營收能力整體向好：2020 年Q2 公司2B 業務毛利有所提升，銷售毛利率56.11%，較Q1（55.34%）提升0.77pp，銷售淨利率40.21%，較Q1（14.69%）提升25.52pp。2020 年Q2 發生銷售費用0.33億元，同比下滑24.57%；公司管理費用（含研發費用0.23 億元）0.51億元，同比下滑25.26%，費用合理變動；公司財務費用-0.0069 億元，利息收入減少導致同比下滑83.21%。2020 年H1 公司經營活動產生的現金流量淨額爲0.93 億元，上半年企業會議、直播業務發展帶來的現金流增加及疫情期間社保減免、房租減免、廣告宣傳費下降。較去年同期增加61.65%，Q2 銷售現金佔收比（117.24%）較去年同期（99.42%）小幅提升，銷售現金佔收比整體保持在100%，回款能力好，經營現金流整體趨勢向好。
“視頻+”戰略引領，全面進入雲視頻會議主賽道：公司雲視頻業務中的視頻會議業務方面，公司提出了“視頻+”戰略，開始全面進入雲視頻會議主賽道。通過“雲+端+行業”的模式，以視頻技術與企業內、外部深度融合，賦能行業及企業所處的上下游生態鏈。視頻會議能解決國內多運營商之間的南北互通問題，保障高清、流暢的視頻通信質量，視頻會議具有全面的兼容性，可與市面主流視頻會議終端互聯互通且具備穩定、高清、易用等多重優勢，成爲現代企業面向互聯網的必備賦能工具。
盈利預測與投資評級：我們預計2020-2022 年的營業收入分別爲11.72億元、14.20 億元以及17.86 億元，歸母淨利潤分別爲2.18 億元、2.79億元以及3.65 億元，EPS 爲0.16 元、0.20 元、0.27 元，當前股價對應PE 分別爲44/35/26X，維持“買入”評級。
風險提示：中美貿易摩擦緩和低於預期，視頻技術研發進度不及預期，核心客戶流失風險。
