公司2020 年上半年盈利下降19%;公司節能業務穩步增長,電網業務短期承壓,擬收購國網剩餘EMC 資產有望解決同業競爭問題;維持增持評級。 支撐評級的要點 2020H1 盈利同比下降19%:公司發佈2020 年中報,上半年實現營業收入12.39 億元,同比下降0.06%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.59 億元,同比下降18.84%,扣非後盈利同比下降18.94%。其中2020Q2 收入6.32 億元,同比增長0.22%,環比增長4.12%;盈利5,261 萬元,同比下降46.79%,環比下降50.38%。 節能業務穩步增長,盈利能力小幅提升:上半年公司節能業務分部實現收入6.84 億元,同比增長18.50%,毛利率36.56%,同比提升1.07 個百分點,相比2019 年全年36.13%的水平亦有小幅提升。從在建工程與節能業務資產情況來看,預計新增節能項目主要將於下半年投產,全年14 億元的收入規劃完成概率較大。 電網業務盈利承壓:上半年受疫情防控、國家電價政策向下調整等因素影響,公司售電業務實現收入5.56 億元,同比下降15.54%,分部毛利率從6.84%大幅下滑至0.97%,盈利能力顯著承壓。 經營現金流淨額減少,應收款項顯著增加:上半年公司經營現金流淨額5,781 萬元,同比下降83.27%,其中流入額同比下降35.69%至7.30 億元。 資產負債表方面,公司半年末應收賬款餘額6.12 億元,同比增長105%,相比一季度末餘額增長60.23%。此外,上半年公司計提信用減值損失2,918 萬元,對整體盈利亦構成一定程度的不利影響。 同業競爭有望解決:公司近日公告,擬非公開發行股票,其中募資13.22億元用於收購國家電網下轄省綜能公司配網節能資產及相關EMC 合同權利、義務,有望解決剩餘同業競爭問題,同時增厚公司整體盈利體量。 估值 在當前股本下,結合公司中報情況,暫不考慮增發收購事項對業績的影響,我們將公司2020-2022 年預測每股收益調整至0.91/1.08/1.18 元(原預測數據爲1.05/1.16/1.28 元),對應市盈率20.8/17.6/16.1 倍;維持增持評級。 評級面臨的主要風險 疫情影響超預期;配網節能項目收益低於預期;新項目落地與建設進度慢於預期;銷售電價下調超預期。

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深度*公司*涪陵电力(600452):电网业务盈利承压 同业竞争有望解决
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