投資要點： 公司披露2020 年中報，受疫情影響收入和利潤有所下滑。公司2020H1 實現營業收入91.6億元，同比減少28.6%；實現淨利潤17.3 億元，同比下降26.6%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.4 億元，同比減少34.5%。 銷售略有下滑，新開工及施工面積增長較快預示2020 年貨值充足。2020H1 公司實現簽約額94 億元，同比減少23%，完成年度目標的35%；實現銷售簽約面積約40 萬平方米，同比減少31%。期間公司房地產開工面積約122 萬平方米，同比增加40%；竣工面積約42 萬平方米，同比增加11%。2020 上半年公司實現簽約面積39.6 萬平，其中一二三線佔比爲12.6%/60.1%/27.3% ， 京津冀/ 長三角/ 珠三角/ 海西/ 其他地區佔比爲0.4%/30.1%/12.6%/5.2%/51.7%。 拿地強度高，土儲佈局優越。公司2020H1 年銷售額94 億元，同比減少29%。截至6 月末，公司擁有土地儲備約1899 萬平，靜態測算預計可供銷售5 年以上，土儲佈局豐富區位優越。按建面計算，一二三線佔比8.7%/58.6%/32.6%，京津冀/長三角/珠三角/海西/其他地區佔比爲3.0%/14.9%/13.9%/22.4%/45.9%。 商業地產租賃表現突出，毛利率穩步上升。2020H1 年公司房地產出租面積約170 萬平方米，較上年末增加20%，取得租金收入約3.3 億元，是公司穩定的現金流來源。綜合出租率受疫情影響有所下降，約爲77%。公司各項業務毛利率逐步提升，住宅銷售/商業地產銷售/房地產銷售/服務業務毛利率分別爲33.2%/35.8%/86.5%/66.4%，較上年提升4.1/13.6/5.2/4.5pct。 現金流充足，槓桿率依然較低。公司剔除預收款的資產負債率爲61.0%，較上年末提高2.5個百分點，槓桿率依舊穩健。由於上半年行業流動性相對充裕，截止至6 月公司新發行中期票據10 億元，定向債務融資工具共10 億元，公司債券共30 億元。根據公司目前在手項目，公司2020 年度資本性支出預計爲195 億元，三項費用預計爲35 億元，計劃採用銀行借款、債權融資、預售房款等融資手段滿足資金需求。 維持買入評級，維持盈利預測。公司踐行集團一體兩翼戰略，截止6 月末擁有約1900 萬平的優質住宅+商業土地儲備，按貨值算一二線佔90%。資產質量優質，市場嚴重低估，管理層經營思路轉變積極，經營穩健分紅慷慨。維持2020-22 年盈利預測。預計2020-22年歸屬於母公司的淨利潤27.1/32.1/37.1 億元，同比增速爲11.7%/18.2%/15.5%。對應EPS 分別爲0.72/0.86/0.99 元。當前價格對應的PE 爲6.4X、5.3X、4.6X 。 風險提示：銷售去化超預期、租金大幅下滑