公司近日披露了非公開發行股票預案，擬向不超過35 名特定投資者非公開發行股票，募資不超過18.8 億元，其中約13.2 億元用於收購國家電網下轄省屬9 家綜合能源服務公司配電網節能資產及相關EMC 合同權利、義務；剩餘募資用於補充流動資金及償還銀行貸款。 我們基於以下6 個問題對公司的定增預案進行了分析： 1、同業競爭問題解決了嗎？ 2、標的資產的定價和估值情況如何？ 3、非公開發行股票的規模有多大？ 4、配電網節能行業的經營模式如何？ 5、配電網節能行業的發展前景如何？ 6、公司未來的發展機遇怎麼看？ 增發預案中，公司明確指出：通過本次交易，上市公司實現對國家電網配電網節能資產的整合，本次發行完成後，上市公司與控股股東及其關聯人之間不存在同業競爭情形。若此次資本運作順利完成，公司將成爲國家電網旗下唯一的配電網節能業務上市平台。配電網節能業務市場空間廣闊，且其商業模式具有持續經營的特徵；同時具有較高的資質、資金、技術壁壘，電網之外的其他社會資本參與難度較大。我們堅定看好公司的稀缺性和未來的成長價值。在做大做強配電網節能主業的同時，公司作爲國網綜合能源服務集團旗下惟一的上市平台，也有望在未來國網綜合能源服務板塊的佈局和資本運作中承擔重要角色。 盈利預測：不考慮募資收購資產，我們預計公司20-22 年歸母淨利潤爲4.58、4.92、5.24 億元，當前股價對應20-22 年PE 爲19、18、17 倍。 風險提示：宏觀經濟及行業政策波動；募資收購、解決同業競爭的進度不及預期；行業競爭加劇；客戶集中度和依賴性過高