1H20 業績符合我們預期 　　雲南鍺業公佈1H20 業績：營業收入3.57 億元，同比上升55%；歸母淨利潤604.7 萬元，對應每股盈利0.009 元，實現同比扭虧（去年同期爲虧損824.5 萬元），符合業績預告區間（550-820 萬元）。 　　公司業績同比扭虧，主要由於公司深加工產品銷量增長、半導體產品價格上升。2Q20 公司營業收入1.95 億元，同比+54%/環比+21%，歸母淨利潤481.7 萬元，同比扭虧/環比+292%。 　　光伏、半導體產品量價齊升，拉動毛利潤增長。1H20 材料級鍺產品銷量同比-11%，紅外級/光伏級/光纖級/半導體產品銷量同比+22%/+621%/-8%/+111%。1H20 材料級鍺產品均價同比-11%，而光伏級/半導體產品均價同比+4%/+184%。1H20公司毛利率同比持平，而毛利潤同比+55%。 　　傳統產品佔比下滑，精深加工佔比顯著提升。1H20 公司材料級鍺產品營收0.9 億元，同比-22%；營收佔比25%，同比-25個ppt。而光伏級/半導體產品營收0.7/0.3 億元，同比+651%/+497%；營收佔比21%/9%，同比+16/+7ppt。 　　費用率和減值水平同比下降。得益於管理費用的削減，1H20公司銷售+管理+研發+財務費用同比-8.5ppt。資產減值損失+信用減值損失也同比縮減469 萬元。 　　發展趨勢 　　鍺價下跌企穩，但仍處於歷史較低區間。1H20 國內金屬鍺均價同比-13%至6821 元/千克，但2Q20 環比+2%，目前鍺價也較年內低點回升逾4%。考慮到鍺價處於近十年的較低區間，且已跌破部分冶煉廠的成本線，鍺價有較強的成本支撐。 　　未來5G 建設有望持續提振鍺價。全球接近30%的鍺應用於光纖領域，而光纖級四氯化鍺是光纖生產中不可替代的重要原材料。未來隨着5G 建設的進一步鋪展以及光纖到戶綜合寬帶網絡建設，我們認爲鍺價有望得到持續提振。 　　盈利預測與估值 　　由於公司半導體材料級產品、光伏級產品銷量預測上調，我們上調2020/2021 年盈利預測82%/502%至0.21/1.17 億元。我們切換估值方法，當前股價對應於2020/2021 年6.5x/6.0x 市淨率。我們上調目標價75.3%至15.78 元並維持中性評級，對應於2020/2021年7.1x/6.6x 市淨率，較當前股價有8.6%的上升空間。 　　風險 　　鍺需求不及預期，鍺價格大幅度下降。