事件。公司公佈2020 年半年報。報告期內，公司實現營業收入91.56 億元，同比減少28.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲10.39 億元，同比減少34.48%。 2020 年上半年，因各期結算物業的類型、地域、價格等因素影響，公司營收減少28.58%；同期，歸母淨利潤減少34.48%。 根據公司2020 年半年報披露：報告期內，公司實現簽約額94 億元，同比減少23%，完成年度目標的35%；實現銷售簽約面積約40 萬平方米，同比減少31%。報告期內，公司項目開發有序推進，公司房地產開工面積約122 萬平方米，同比增加40%；竣工面積約42 萬平方米，同比增加11%；公司房地產出租面積約170 萬平方米，取得租金收入3.28 億元，綜合出租率約爲77%。截止到6 月末，公司持有的土地儲備已超過1899 萬平方米。報告期內，濟南世茂廣場上半年度新租及續租面積逾8500 平方米，新引進品牌和重裝升級品牌達到44 家，實現提升區域的整體租金坪效和銷售額；深圳前海世茂大廈2020 年上半年簽約近15000 平方米，簽約面積及去化速度均領跑深圳前海區域；長沙世茂環球金融中心於今年二季度入市，截至6 月底已簽約1.38 萬平方米。隨着疫情緩解和經濟回暖，下半年項目將全力衝刺40%的出租率目標。 根據公司2020 年半年報披露：公司未來長期經營銷售簽約計劃：計劃到2024年，公司銷售簽約將達1000 億元，年複合增長率約40%。 投資建議。佈局一二線城市，打造商業地產龍頭，“優於大市”評級。公司是世茂集團下屬的集綜合商業地產開發銷售、運營管理等多個業務板塊於一體的綜合地產上市公司。公司堅持招拍掛與收併購相結合的多元拿地方式，聚焦長三角、環渤海、福建及大灣區經濟發達的一二線城市及強三四線城市。 截止報告期末，公司共持有在建/待建的土地儲備建築面積1899 萬平方米。 我們預計公司2020-2021 年EPS將是0.79 元和0.96 元，對應RNAV是18.67元。考慮到公司“計劃到2024 年，公司銷售簽約將達1000 億元，年複合增長率約40%”，我們給予公司2020 年5.5—6.5 倍動態PE，對應的合理價值區間爲4.35-5.14 元，維持公司“優於大市”評級。 風險提示：公司面臨銷售不達標和銷售價格下行風險，以及經濟下行影響商辦物業租賃風險。