1H20 业绩略低于我们预期
公司公布1H20 业绩：收入21.2 亿港币，同比下降14.7%；归母净利润4.0 亿港币，同比下降3.8%；对应每股盈利14.1 港仙（摊薄后）；派息3.74 港仙，与去年同期持平。公司业绩略低于我们的预期，主要原因是疫情影响复工进度，建设类收入大幅下滑。
分业务来看，1）由于前期疫情拖累工程进度，建设类收入同比下降38.1%至8.5 亿港币；2）受益于投运项目增长（1H20 污水处置规模同比增长11.0%至7.47 亿立方米）、若干项目水价获得上调，公司运营收入同比增长13.4%至8.1 亿港币。
盈利能力提升，融资成本下降。1H20 年公司毛利率/EBITDA 率分别为42%/38%，较1H19 均上涨5ppt。盈利能力上涨原因为1）高毛利的运营收入（运营、建造毛利率分别为55%、21%）占比同比上升9ppt 至38%，带动整体毛利率提升；2）疫情期间，政策利好带动公司VAT 由13%下降至6%；同时疫情期间货币政策宽松，贷款基础利率下降，报告期内公司融资成本约3.7%1；且公司加强内部成本管控。
发展趋势
水务储备产能规模持续提升，布局信息化建设未来有助于效率提升。公司当前储备污水处理/供水/中水项目产能是已投运项目的45%/240%/20%。报告期内，新增污水处理/中水项目规模8/4 万立方米/日，污水处理/中水项目规模分别上涨11%/17% 至7.47 亿/1015 万立方米。公司同时在积极探索信息化管理在水务领域的创新应用，提高运营效率及成本管控，全力提升核心竞争力。
盈利预测与估值
考虑到疫情导致公司在建工程延迟，我们下调2020/2021 年盈利13%/8%至8.9/11.2 亿港元，当前股价对应4.2/3.4 倍2020-2021 年P/E。维持港股“跑赢行业”评级，目标价下调15.4%至2.2 元港币，对应7.1/5.6 倍2020-2021 年P/E。较当前股价有68%上行空间。
风险
产能投产不及预期，水环境治理业务需求不及预期。
1H20 業績略低於我們預期
公司公佈1H20 業績：收入21.2 億港幣，同比下降14.7%；歸母淨利潤4.0 億港幣，同比下降3.8%；對應每股盈利14.1 港仙（攤薄後）；派息3.74 港仙，與去年同期持平。公司業績略低於我們的預期，主要原因是疫情影響復工進度，建設類收入大幅下滑。
分業務來看，1）由於前期疫情拖累工程進度，建設類收入同比下降38.1%至8.5 億港幣；2）受益於投運項目增長（1H20 污水處置規模同比增長11.0%至7.47 億立方米）、若干項目水價獲得上調，公司運營收入同比增長13.4%至8.1 億港幣。
盈利能力提升，融資成本下降。1H20 年公司毛利率/EBITDA 率分別為42%/38%，較1H19 均上漲5ppt。盈利能力上漲原因為1）高毛利的運營收入（運營、建造毛利率分別為55%、21%）佔比同比上升9ppt 至38%，帶動整體毛利率提升；2）疫情期間，政策利好帶動公司VAT 由13%下降至6%；同時疫情期間貨幣政策寬鬆，貸款基礎利率下降，報告期內公司融資成本約3.7%1；且公司加強內部成本管控。
發展趨勢
水務儲備產能規模持續提升，佈局信息化建設未來有助於效率提升。公司當前儲備污水處理/供水/中水項目產能是已投運項目的45%/240%/20%。報告期內，新增污水處理/中水項目規模8/4 萬立方米/日，污水處理/中水項目規模分別上漲11%/17% 至7.47 億/1015 萬立方米。公司同時在積極探索信息化管理在水務領域的創新應用，提高運營效率及成本管控，全力提升核心競爭力。
盈利預測與估值
考慮到疫情導致公司在建工程延遲，我們下調2020/2021 年盈利13%/8%至8.9/11.2 億港元，當前股價對應4.2/3.4 倍2020-2021 年P/E。維持港股“跑贏行業”評級，目標價下調15.4%至2.2 元港幣，對應7.1/5.6 倍2020-2021 年P/E。較當前股價有68%上行空間。
風險
產能投產不及預期，水環境治理業務需求不及預期。
