整體業績同比下滑18.84%；節能業務增長18.5%，毛利率持續提升2020 年半年報顯示：公司實現營業收入12.39 億元，同比微降0.06%；歸母淨利潤1.59 億元，同比減少18.84%。EPS 爲0.36 元/股，同比減少20%。 　　加權平均淨資產收益率8.31%，同比降低4.38 個百分點。 　　分業務來看，上半年配電網節能業務實現營收6.84 億元，同比增長18.5%，實現毛利率36.56%，同比提高1.07 個百分點。節能業務的亮點是毛利率持續提升，16-18 年的毛利率分別爲28.09%、31.37%、32.76%，19 年毛利率提高至36.13%，20 年中報毛利率仍有所提升，反映了公司開展的節能項目在項目質量、運營水平、成本控制方面持續向好。 　　受疫情防控及電價政策調整的影響，售電業務表現明顯下滑，上半年實現營收5.56 億元，同比減少15.5%；毛利率由去年同期的6.84%下滑至0.97%。 　　投資收益下滑及計提信用減值損失合計減少稅前利潤0.42 億元上半年雖售電業務業績下滑，但得益於配電網節能業務的持續增長，公司營業總收入、營業總成本同比都基本持平。在此基礎上，整體業績仍下滑較大的主要原因是：（1）投資收益同比減少0.13 億元，主要原因是新嘉南公司的水泥業務受疫情影響銷量下滑；（2）計提信用減值損失0.29 億元，去年同期未計提。公司的應收賬款本期期末金額較上年同期期末增長104.53%，應收賬款賬齡絕大部分爲一年以內，我們認爲公司的應收賬款信用風險較小，計提的減值損失後續有望衝回。 　　已披露定增預案，同業競爭問題有望最終解決公司已披露非公開發行股票預案，擬向不超過35 名特定投資者非公開發行股票，募資不超過18.8 億元，其中約13.2 億元用於收購國家電網下轄省屬9 家綜合能源服務公司配電網節能資產及相關EMC 合同權利、義務。 　　增發預案明確指出：通過本次交易，上市公司實現對國家電網配電網節能資產的整合，本次發行完成後，上市公司與控股股東及其關聯人之間不存在同業競爭情形。若此次資本運作順利完成，公司將成爲國家電網旗下唯一的配電網節能業務上市平台。配電網節能業務市場空間廣闊，且其商業模式具有持續經營的特徵；同時具有較高的資質、資金、技術壁壘，電網之外的其他社會資本參與難度較大。我們堅定看好公司的稀缺性和未來的成長價值。在做大做強配電網節能主業的同時，公司作爲國網綜合能源服務集團旗下惟一的上市平台，也有望在未來國網綜合能源服務板塊的佈局和資本運作中承擔重要角色。 　　盈利預測：不考慮募資收購資產的影響，我們預計公司20-22 年歸母淨利潤爲4、4.6、5 億元，當前股價對應20-22 年PE 爲22、19、18 倍。 　　風險提示：宏觀經濟及行業政策波動；募資收購、解決同業競爭的進度不及預期；行業競爭加劇；客戶集中度和依賴性過高