20H1 归母净利润同比大增56%,看好区域格局中长期改善公司发布2020 年半年报,20H1 实现营业收入21.8 亿元,同比+9.5%;实现归母净利润4.3 亿元,同比+56.2%;实现扣非归母净利润3.9 亿元,同比+56.2%,主要受益于水泥熟料主业量价齐升。上半年经营活动现金净流入5.4 亿元,同比+19.3%。公司20Q2 实现收入18.0 亿元,同比+18.9%;实现归母净利润4.4 亿元,同比+35.1%,疫情后需求恢复良好,Q2 收入和净利润创历史单季度新高。我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,我们维持公司20-22 年EPS 预测 2.30/2.66/2.88 元,维持“增持”评级。
区域需求高景气,H2 旺季行情可期
公司20H1 累计销售水泥和熟料660 万吨,同比+3.0%,主要是熟料销售同比增幅较大。若按水泥熟料收入成本占比85%计,我们估算上半年水泥熟料吨均价280 元,同比上升17 元,系受益于区域需求高景气及低库存;吨成本177 元,较去年同期提升6 元;吨毛利103 元,同比上升11 元。
公司20H1 销售商砼72 万吨,同比+12.9%;销售骨料276 万吨,同比+1.1%。根据公司半年报,公司占据宁夏水泥市场近50%份额,而国家统计局数据显示7 月宁夏水泥产量同比增长6.6%,环比下降1.2%,在西北五省中淡季回落幅度最小,我们预计公司20H2 有望继续受益需求回升。
销售/财务费用同比大幅下降,资产质量延续提升公司20H1 期间费用率12.8%,较去年同期下降3.2pct,其中销售/管理/财务费用率分别为7.4%/5.2%/0.2%,同比分别下降2.0/0.5/0.7pct,销售及财务费用同比分别下降13.7%、74.6%。公司20H1 运输费用9672 万元,同比下降10.4%,主要受益于疫情期间运输费用减免,是销售费用同比下降的主要因素;6 月末公司带息债务余额3.5 亿元,较年初下降1.4 亿元,期末资产负债率21.5%,较年初下降0.2pct,资产质量进一步提升。公司20H1 末应收账款余额6.8 亿元,同比减少0.2 亿元,在营业收入实现较大幅度增长的同时,实现了应收账款下降。
公司管理效益有望继续提升,维持“增持”评级公司上半年水泥熟料量价齐升,蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破,我们看好该区域中长期供需格局改善。且公司拥有丰富的自有矿山和煤炭资源,目前在建吴忠赛马5000 吨新型干法水泥生产线项目将进一步降低单耗和人工,生产成本和管理效益提升有望驱动综合盈利能力提升。我们维持公司20-22 年归母净利润预测11.0/12.7/13.8 亿元,当前对应20 年7.5xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind 一致预期平均9.8xPE,认可给予公司20 年10xPE(前值9-10xPE),目标价23.0 元(前值20.7-23.0 元),维持“增持”评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
20H1 歸母淨利潤同比大增56%,看好區域格局中長期改善公司發佈2020 年半年報,20H1 實現營業收入21.8 億元,同比+9.5%;實現歸母淨利潤4.3 億元,同比+56.2%;實現扣非歸母淨利潤3.9 億元,同比+56.2%,主要受益於水泥熟料主業量價齊升。上半年經營活動現金淨流入5.4 億元,同比+19.3%。公司20Q2 實現收入18.0 億元,同比+18.9%;實現歸母淨利潤4.4 億元,同比+35.1%,疫情後需求恢復良好,Q2 收入和淨利潤創歷史單季度新高。我們繼續看好錯峯置換的逐步實施,將有利於改善公司核心市場中長期供求格局,未來有望打破區域價格天花板,我們維持公司20-22 年EPS 預測 2.30/2.66/2.88 元,維持“增持”評級。
區域需求高景氣,H2 旺季行情可期
公司20H1 累計銷售水泥和熟料660 萬噸,同比+3.0%,主要是熟料銷售同比增幅較大。若按水泥熟料收入成本佔比85%計,我們估算上半年水泥熟料噸均價280 元,同比上升17 元,系受益於區域需求高景氣及低庫存;噸成本177 元,較去年同期提升6 元;噸毛利103 元,同比上升11 元。
公司20H1 銷售商砼72 萬噸,同比+12.9%;銷售骨料276 萬噸,同比+1.1%。根據公司半年報,公司佔據寧夏水泥市場近50%份額,而國家統計局數據顯示7 月寧夏水泥產量同比增長6.6%,環比下降1.2%,在西北五省中淡季回落幅度最小,我們預計公司20H2 有望繼續受益需求回升。
銷售/財務費用同比大幅下降,資產質量延續提升公司20H1 期間費用率12.8%,較去年同期下降3.2pct,其中銷售/管理/財務費用率分別為7.4%/5.2%/0.2%,同比分別下降2.0/0.5/0.7pct,銷售及財務費用同比分別下降13.7%、74.6%。公司20H1 運輸費用9672 萬元,同比下降10.4%,主要受益於疫情期間運輸費用減免,是銷售費用同比下降的主要因素;6 月末公司帶息債務餘額3.5 億元,較年初下降1.4 億元,期末資產負債率21.5%,較年初下降0.2pct,資產質量進一步提升。公司20H1 末應收賬款餘額6.8 億元,同比減少0.2 億元,在營業收入實現較大幅度增長的同時,實現了應收賬款下降。
公司管理效益有望繼續提升,維持“增持”評級公司上半年水泥熟料量價齊升,蒙西錯峯置換的效果逐漸顯現,公司核心區域價格天花板有望打破,我們看好該區域中長期供需格局改善。且公司擁有豐富的自有礦山和煤炭資源,目前在建吳忠賽馬5000 噸新型幹法水泥生產線項目將進一步降低單耗和人工,生產成本和管理效益提升有望驅動綜合盈利能力提升。我們維持公司20-22 年歸母淨利潤預測11.0/12.7/13.8 億元,當前對應20 年7.5xPE、1.2xPB,參考可比公司2020年Wind 一致預期平均9.8xPE,認可給予公司20 年10xPE(前值9-10xPE),目標價23.0 元(前值20.7-23.0 元),維持“增持”評級。
風險提示:寧夏蒙西水泥價格大幅下跌、應收款項大幅上升。