本報告導讀： 戰略佈局順應不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平台品牌商方向轉型。隨着全渠道轉型、對核心業務資源配置保證的逐步落地，經營質量有望進一步改善。 投資要點： 上調目標價至7.2 元，維持增持評級。隨着全渠道轉型、對核心業務資源配置保證逐步落地，經營質量有望進一步改善。考慮疫情對公司2020 年業績影響，下調2020~2022 年EPS 至0.22（-0.09）/0.30（-0.04）/0.35 元，參考可比公司給予2021 年24 倍PE，上調目標價至7.2 元，維持增持評級。 戰略佈局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平台品牌商方向轉型。公司歷經多年積累形成設計研發和全球商品供應能力的核心競爭力。隨着公司對資源配置的持續優化，產品風格與尺寸將更加符合主流市場需求，進一步打開市場空間並建立驅動公司增長的商品規劃及商品策略，中長期將從產品零售商向平台品牌商轉型，有望實現跨品類間融合。 多維度發力國內市場，線上線下協同發展帶動全渠道平台轉型加快推進。 公司加大對經銷渠道擴張佈局的力度，同時積極推進低效門店和低質經銷商優化，實現渠道擴張與優化並重；公司利用優勢資源積極推進地產和酒店等業務佈局，與地產、硬裝公司實現合作。隨着賦能內外部設計師完成S2B2C 模式以及線上銷售比例提升，有望推動全渠道全面平台化轉型。 供應鏈改進戰略落地，經營質量有望持續改善。通過提高計劃、生產、銷售和物流的適應性來改善供應鏈的柔性，存貨週轉、庫存、現金流等指標分別呈現不同程度的改善與優化趨勢，供應鏈改進卓見成效。隨着公司對業務瘦身、冗雜SKU 縮減以及對閒置、不良及低效資產進行處置的推進與落地，經營質量將持續改善，預計淨利率和ROE 有望提升。 風險提示：原材料價格波動的風險，房地產需求波動的風險