維持“買入”評級，目標價20 港元：公司深耕粵港澳大灣區，重倉廣州和佛山，土地儲備充足，城市更新項目轉化進度加速，持續爲公司帶來優質低成本土儲。我們預計公司2020-2022 年核心歸母淨利潤分別爲63.5/77.2/94.5 億元，分別同比增長16.2%、21.6%和22.3%。我們維持公司的 “買入”評級，目標價20.00 港元，基於2020/2021 年5.5 倍和4.5倍PE，較公司的NAV 折讓19%，較當前股價還有50.4%的上升空間。 　　盈利能力平穩，業績符合預期：公司2020 年上半年營業收入149.3 億元人民幣（下同），同比減少6.4%，主要由於紅衛村項目一級土地開發收益計入其他收益令城市更新業務收入爲零。2020 上半年公司毛利率爲26.9%，同比下降5.6 個百分點，主要由於1）高毛利業務城市更新無會計錄得收入；2）當期結轉的江門鶴山項目毛利率較低；3）上半年受公共衛生事件影響，公司對部分尾盤進行了促銷。2020 上半年公司核心歸母淨利潤爲15.6 億元，同比略降8.5%，核心歸母淨利率爲10.4%。公司保持平穩的核心利潤率水平，中期業績符合預期。 　　土地儲備優質充足，城市更新轉化加速：截止2020 年6 月30 日，公司土地儲備爲2180 萬平米，平均土地成本爲4183 元/平方米，足夠支持公司未來3 到5 年的發展；公司已擁有城市更新項目超150 個，潛在總建築面積超5200 萬平米，預計未來7 年內可以轉化完畢。2020 上半年，公司成功轉化4 個城市更新項目，總建築面積約137 萬平米，預計貨值達425 億元。公司將持續推動城市更新項目的轉化，2020 下半年預計將有4~6 個城市更新項目能夠成功轉化，持續爲公司補充優質低成本土儲。 　　合約銷售金額保持穩定：2020 年1-6 月份，公司合同銷售金額和麪積分別爲326 億元和234 萬平米，分別同比增長4.3%和13.5%，銷售均價爲13905元每平米。受公共衛生事件影響，公司上半年銷售進度放緩，2020 年上半年公司已完成全年銷售目標的39.6%，下半年市場恢復，公司將加快銷售進度。 　　風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值；城市更新項目進展不及預期