嘉化能源公布2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业收入25.12亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润5.55 亿元，同比下滑14.8%。
2020 年上半年利润下滑主要源于营业收入下滑。分产品营业收入来看，脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2020 年上半年营业收入同比分别变化-1.04%、-17.91%、-35.15%、-22.07%、-5.16%、15.93%、1.91%至9.46、3.38、0.29、3.58、6.21、0.23、0.68 亿元；2）分产品毛利率来看脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2020 年上半年毛利率同比分别变化1.09、-5.57、7.08、-3.53、6.20、27.02、0.42 个百分点至19.80%、59.30%、47.94%、36.64%、37.50%、-36.78%、81.04%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年上半年同比分别变化-0.05、0.43、-0.19个百分点至1.26%、6.31%、0.18%，合计三项费用率变化0.19 个百分点至7.75%。
公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升收入和利润。2018 年11 月13 日公司发布公告称拟投资不超过10 亿元建设 30 万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目。该项目建设期2 年，预计建成后项目新增年收入13.89 亿元，年税后利润0.56 亿元。2019 年3 月20 日公司发布公告称拟投资5.5 亿元建设4000 吨/年 BA 项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目。其中包括新建 4000吨/年 BA 管道连续化生产装置、新建10000 吨/年连续硝化生产装置、新建 3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置等项目，该项目建设期1.5 年，预计建成后项目新增年收入5 亿元，年新增利润2 亿元。
重视技术创新，产业实现高质量发展。2020 年上半年嘉化能源新实施研发课题8 项，新申请专利18 项(其中发明专利5 项),确保了核心产业技术不断升级和领先优势。公司磺化医药系列产品，并实现了大规模连续化生产，在生产成本上低于同行业，从工艺源头上大幅降低了三废排放，确保了在行业竞争中的领先地位。
盈利预测与参考评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.86、1.16、1.32 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2020 年13-15 倍PE，对应合理价值区间为11.18-12.90 元（对应PB2.11-2.44 倍），给予优于大市评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期，脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
嘉化能源公佈2020 年半年度報告。2020 年上半年公司實現營業收入25.12億元，同比下滑8.4%；實現歸母淨利潤5.55 億元，同比下滑14.8%。
2020 年上半年利潤下滑主要源於營業收入下滑。分產品營業收入來看，脂肪醇（酸）、磺化醫藥系列產品、硫酸（總酸量）、氯鹼、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2020 年上半年營業收入同比分別變化-1.04%、-17.91%、-35.15%、-22.07%、-5.16%、15.93%、1.91%至9.46、3.38、0.29、3.58、6.21、0.23、0.68 億元；2）分產品毛利率來看脂肪醇（酸）、磺化醫藥系列產品、硫酸（總酸量）、氯鹼、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2020 年上半年毛利率同比分別變化1.09、-5.57、7.08、-3.53、6.20、27.02、0.42 個百分點至19.80%、59.30%、47.94%、36.64%、37.50%、-36.78%、81.04%；3）銷售、管理（包括研發）、財務費用率2020 年上半年同比分別變化-0.05、0.43、-0.19個百分點至1.26%、6.31%、0.18%，合計三項費用率變化0.19 個百分點至7.75%。
公司在建產能豐富，投產後有望大幅提升收入和利潤。2018 年11 月13 日公司發佈公告稱擬投資不超過10 億元建設 30 萬噸/年二氯乙烷和氯乙烯項目。該項目建設期2 年，預計建成後項目新增年收入13.89 億元，年税後利潤0.56 億元。2019 年3 月20 日公司發佈公告稱擬投資5.5 億元建設4000 噸/年 BA 項目並配套建設三氧化硫連續磺化技改項目。其中包括新建 4000噸/年 BA 管道連續化生產裝置、新建10000 噸/年連續硝化生產裝置、新建 3萬噸/年三氧化硫連續磺化生產裝置等項目，該項目建設期1.5 年，預計建成後項目新增年收入5 億元，年新增利潤2 億元。
重視技術創新，產業實現高質量發展。2020 年上半年嘉化能源新實施研發課題8 項，新申請專利18 項(其中發明專利5 項),確保了核心產業技術不斷升級和領先優勢。公司磺化醫藥系列產品，並實現了大規模連續化生產，在生產成本上低於同行業，從工藝源頭上大幅降低了三廢排放，確保了在行業競爭中的領先地位。
盈利預測與參考評級。我們預計2020-2022 年公司EPS 分別為0.86、1.16、1.32 元，參考同行業可比公司估值，我們認為合理的估值區間為2020 年13-15 倍PE，對應合理價值區間為11.18-12.90 元（對應PB2.11-2.44 倍），給予優於大市評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期，脂肪醇、磺化醫藥等產品價格大幅波動、原材料價格波動、宏觀經濟下行。
