攝像頭模組平均售價及毛利率受高端智能手機需求疲軟拖累。 新冠肺炎疫情期間屏下指紋模組業務受阻。 維持“持有”評級，上調目標價至16.60 元人民幣（對應21 倍的2021 年市盈率）。 歐菲光今年第二季度業績強勁，實現營收高於萬得一致預期12%、淨利潤高於萬得一致預期26%。第二季度產能利用率提升，毛利率達11.2%，高於萬得一致預期10.6%。儘管業績良好，但我們認爲仍需警惕攝像頭模組和屏下指紋模組業務的下行風險。 攝像頭模組平均售價及毛利率受高端智能手機需求疲軟拖累。歐菲光2020 年上半年安卓HCM（手機攝像頭模組）營收同比下降0.02%至117 億元人民幣，但出貨量同比增長25%至2.92 億件，對應平均售價同比下降20%。我們認爲平均售價的大幅下降可歸因於新冠肺炎疫情爆發期間高端智能手機出貨量疲軟。考慮到智能手機市場今年或面臨發展停滯的局面，因消費者購買力受疫情影響有限，手機廠商有降低物料成本的需求，智能手機攝像頭規格或遭遇降級趨勢，我們預計HCM 平均售價和毛利率將持續承壓。之後隨着疫情的緩和，我們預計智能手機市場將在2021 年迎來複蘇，全年HCM 出貨量將從2020年的7.06 億件增長至8.08 億件、但平均售價預計穩定在每件44 元。 新冠肺炎疫情爆發期間屏下指紋模組業務面臨阻力。歐菲光2020 年上半年指紋模組營收爲27 億元，同比下降26%，主要原因包括： 1）屏下指紋市場競爭加劇使得平均售價增幅承壓；2）受高端智能手機需求疲軟及智能手機配置降級趨勢的影響，智能手機的屏下指紋滲透率不及預期。3D 傳感業務2020 年上半年實現營收17.7 億元，同比增長80%。然而，鑑於當前滲透率已處於較高水平，我們預計此板塊上行空間有限。 維持“持有”評級；上調目標價至16.60 元人民幣。經調整，我們的目標價爲人民幣16.60 元，估值基於21 倍的2021 年市盈率以及經修正的2021 年攤薄每股預期收益（0.79 元），同時將2020-2022 年的每股收益預期分別下調8.9%/16.5%/16.9%。 主要風險：（上行因素）佔蘋果供應鏈市場份額比重加速提升，3D 感應滲透率增加；（下行因素）新冠肺炎疫情持續影響，指紋/3D 傳感業務不及預期。