溢多利公布2020 年上半年业绩：营业收入9.18 亿元，YoY+7.3%，归母净利润0.70 亿元，YoY+77.6%，对应EPS 为0.16 元，符合预期。
溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020 年7 月1 日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。
结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。2020H 公司替抗饲料添加剂实现营收6396 万元，同比增长45.03%。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司“替抗”业务会迎来较大的业绩增长。
医药原料药业务新增产能释放在即，未来将加速发展。公司2015 年先后收购新合新、利华制药，将医用酶制剂延伸至下游制药行业，并打通了甾体激素医药制造的产业链。公司相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。
根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局联合发布的几版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案》，糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药，公司相关的糖皮质激素原料药产品业绩在2020H 取得较大增长。公司新建的性激素原料药项目预计有望年内投产，贡献新的盈利增长点。
生物酶制剂业务存在进口替代的机遇。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。
公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63 和3.34 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.55 和0.71 元。当前股价对应2020~2022 年P/E 值分别为33、26 和21 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。
溢多利公佈2020 年上半年業績：營業收入9.18 億元，YoY+7.3%，歸母淨利潤0.70 億元，YoY+77.6%，對應EPS 爲0.16 元，符合預期。
溢多利“替抗”業務有望迎來較快增長。限抗、禁抗是養殖業綠色發展，保障食品安全的必然選擇，2020 年7 月1 日起我國飼料生產企業開始全面禁抗。
結合海外經驗，我們認爲替抗產品的潛在市場空間超過百億元。針對禁抗政策，溢多利提前佈局，對現有生物酶製劑產品葡萄糖氧化酶、複合酶，植物提取物產品博落回散，酸化劑產品三丁酸甘油酯進行了多批次的替抗效果試驗，已形成了有效的替抗飼料添加劑解決方案。2020H 公司替抗飼料添加劑實現營收6396 萬元，同比增長45.03%。結合公司在農牧領域多年的營銷渠道優勢和品牌優勢，目前公司的替抗產品已進入市場培育和試用階段，我們預計從今年下半年開始，公司“替抗”業務會迎來較大的業績增長。
醫藥原料藥業務新增產能釋放在即，未來將加速發展。公司2015 年先後收購新合新、利華製藥，將醫用酶製劑延伸至下游製藥行業，並打通了甾體激素醫藥製造的產業鏈。公司相關產品包括糖皮質激素原料藥、性激素原料藥。
根據國家衛生健康委員會與國家中醫藥管理局聯合發佈的幾版《新型冠狀病毒感染的肺炎診療議案》，糖皮質激素可作爲應對重症的治療用藥，公司相關的糖皮質激素原料藥產品業績在2020H 取得較大增長。公司新建的性激素原料藥項目預計有望年內投產，貢獻新的盈利增長點。
生物酶製劑業務存在進口替代的機遇。公司非飼用酶製劑業務發展較快，食品級生物酶製劑項目已竣工投產、其他生物酶製劑新建項目未來將逐步投產，公司非飼料用酶製劑產品未來有望逐步實現部分進口替代。
公司盈利預測及投資評級：我們維持對公司的盈利預測，即公司2020~2022年淨利潤分別爲2.07、2.63 和3.34 億元，對應EPS 分別爲0.44、0.55 和0.71 元。當前股價對應2020~2022 年P/E 值分別爲33、26 和21 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求釋放不及預期；新增產能投放不及預期；商譽減值風險。
