投资要点
受疫情影响，公司2020 年上半年招生人次和营收分别为26.0 万人和7.7 亿元，同比分别8.2%和11.3%：
2020H1 公司实现收入约7.7 亿元人民币，同比减少11.3%；毛利2.7 亿元人民币，同比减少23.7%；毛利率较2019H1 的41.4%下降5.8 个百分点至35.6%；实现净利润5.3 亿元人民币，同比减少29.6%。公司营收和净利润的下滑主要受疫情影响所致。2020H1 公司常规班招生人数为26.0万人，较去年同期同口径招生人数28.4 万人下降8.2%。常规班总辅导课时数下降12.9%，培训中心数与19 年末持平，达到265 家。
疫情下卓越教育逆势增加销售费用投放，引进超过600 名优秀教师，印证其区域拓张决心。公司低价班引流效果佳。
2020H1 公司销售费用较去年同期约6,000 万元增长至接近9,000 万元，同比提升50%。低价班策略成效显著，2020 上半年短期班科数比去年同期增加123.6%，深圳地区班辅收入同比增加14.7%。7 月复课以来，广州外区域市场招生人次同比增长52.4%。截至目前，暑期低价班转化率30%，预计暑期结束后转化率有望恢复疫情前接近50%的水平。
维持买入评级，维持目标价4.8 港元：
我们对公司区域扩张保持乐观，原因是在区域性课培机构中，卓越教育的教学质量较高（80%以上续读率、接近50%转化率），“大语文”特色显著，过往在广州直面双巨头竞争也并未展现疲态。并且，公司通过合伙人机制等措施增强激励，增加销售费用投放，重点进攻深圳市场。
目前公司区域扩张已取得初步成效，期待在深圳形成口碑后加速扩张。
我们下调了公司营利预期，预计2020/21/22 年营收分别为17.7/24.5/29.9亿元，归母净利润分别为0.88/1.90/2.60 亿元，对应EPS 0.112/0.242/0.331元。目前公司现价3.29 港元对应2021 年PE 12.2 倍，PB 2.6 倍，估值较低。维持目标价4.8 港元，对应2021E 每股收益17.8 倍，维持买入评级。
投資要點
受疫情影響，公司2020 年上半年招生人次和營收分別爲26.0 萬人和7.7 億元，同比分別8.2%和11.3%：
2020H1 公司實現收入約7.7 億元人民幣，同比減少11.3%；毛利2.7 億元人民幣，同比減少23.7%；毛利率較2019H1 的41.4%下降5.8 個百分點至35.6%；實現淨利潤5.3 億元人民幣，同比減少29.6%。公司營收和淨利潤的下滑主要受疫情影響所致。2020H1 公司常規班招生人數爲26.0萬人，較去年同期同口徑招生人數28.4 萬人下降8.2%。常規班總輔導課時數下降12.9%，培訓中心數與19 年末持平，達到265 家。
疫情下卓越教育逆勢增加銷售費用投放，引進超過600 名優秀教師，印證其區域拓張決心。公司低價班引流效果佳。
2020H1 公司銷售費用較去年同期約6,000 萬元增長至接近9,000 萬元，同比提升50%。低價班策略成效顯著，2020 上半年短期班科數比去年同期增加123.6%，深圳地區班輔收入同比增加14.7%。7 月復課以來，廣州外區域市場招生人次同比增長52.4%。截至目前，暑期低價班轉化率30%，預計暑期結束後轉化率有望恢復疫情前接近50%的水平。
維持買入評級，維持目標價4.8 港元：
我們對公司區域擴張保持樂觀，原因是在區域性課培機構中，卓越教育的教學質量較高（80%以上續讀率、接近50%轉化率），“大語文”特色顯著，過往在廣州直面雙巨頭競爭也並未展現疲態。並且，公司通過合夥人機制等措施增強激勵，增加銷售費用投放，重點進攻深圳市場。
目前公司區域擴張已取得初步成效，期待在深圳形成口碑後加速擴張。
我們下調了公司營利預期，預計2020/21/22 年營收分別爲17.7/24.5/29.9億元，歸母淨利潤分別爲0.88/1.90/2.60 億元，對應EPS 0.112/0.242/0.331元。目前公司現價3.29 港元對應2021 年PE 12.2 倍，PB 2.6 倍，估值較低。維持目標價4.8 港元，對應2021E 每股收益17.8 倍，維持買入評級。
