中期业绩疲弱，成本控制较稳健
公司2020H1 营收同比降23%至17.98 亿元，主因投行、金融产品、做市及投资等多业务板块收入均受新冠疫情影响下降，然净利润同比微降5%至6.06 亿元（环比增136%），主因公司减值拨备大幅减少及总成本控制（同比下降31%）。公司派息比率升至54%，同比增4 个百分点，ROE 为9.4%（19 年8.1%），BVPS 为1.51 港元。收入构成较为均衡，费率及佣金类收入占比为34%，利息收入占比为37%，投资性收入占比为29%。
投行及机构融资业务均逊色，财富管理转型初有成效公司投行收入同比跌46%，主因疫情至港股整体新股数量跌24%至64 家，弱于大市主因公司DCM 及ECM 收入同比下降37%和78%，管理层预期下半年储备项目充裕会恢复增长，全年可达到19 年水平；经纪向财富管理转型已近三年初有成效，恒指期内回调13%，经纪分部收入仅微跌5%，环比则回升15%，市占率略有回升；财富管理资产规模同比增17%至222 亿元；资管与金融产品手续费则表现亮眼，收入分别同比增134%及86%。
减值拨备减少92.6%，贷款与融资业务下半年恢复公司贷款及融资业务收入（ 同比-10%）和投资/做市业务（同比-53%、20%）占1H 总收入的57.4%，略低于去年的58.7%，今年以来股价逊于大盘主因投资者对这两块业务风险有所忧虑。
与去年同期5.12 亿元减值拨备相比，今年1H 仅0.38 亿元拨备。管理层表示，债券、大型优质抵押品证券数量提升，LTV 为33%，拨备覆盖已逾80%，预计下半年的减值费用仍在较低水平。
公司贷款与融资余额期内劲升28%至150 亿元，利息收入微降3.3%至3.5 亿元，随着减值费用减少，下半年该部收入有望增长。管理层并强调随着金融市场反弹，公司投资亏损至7 月已渐恢复，今年4-6 月，公司积极回购股票亦反映公司对业务前景充满信心。
资产负债表扩表近30%，ROE 目标为10%以上
公司在3 月供股完毕，资产负债表大幅扩近30%，管理层强调资金主用于保证金融资、金融产品投资及资管以带动收益增长，业务增长会围绕“一低一高两适中”原则，即较低融资成本、不低于10%的ROE 目标和增长适中的节奏。
维持买入评级，调高目标价至1.45 港元
公司在港中资券商中稳定度较高、业务趋于均衡，派息稳定，公司下半年各业务条线有望增幅提速，资产负债表提阔有望推升收益，公司2020 年营收预测至41.96 亿元，我们微调净利至10.8 亿（+3.8%），给予1.45 港元的目标价，对应0.95 倍的20 年PB，目标价对应现价有28.3%的潜在升幅。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）市场成交量持续萎缩
中期業績疲弱，成本控制較穩健
公司2020H1 營收同比降23%至17.98 億元，主因投行、金融產品、做市及投資等多業務板塊收入均受新冠疫情影響下降，然淨利潤同比微降5%至6.06 億元（環比增136%），主因公司減值撥備大幅減少及總成本控制（同比下降31%）。公司派息比率升至54%，同比增4 個百分點，ROE 為9.4%（19 年8.1%），BVPS 為1.51 港元。收入構成較為均衡，費率及佣金類收入佔比為34%，利息收入佔比為37%，投資性收入佔比為29%。
投行及機構融資業務均遜色，財富管理轉型初有成效公司投行收入同比跌46%，主因疫情至港股整體新股數量跌24%至64 家，弱於大市主因公司DCM 及ECM 收入同比下降37%和78%，管理層預期下半年儲備項目充裕會恢復增長，全年可達到19 年水平；經紀向財富管理轉型已近三年初有成效，恆指期內回調13%，經紀分部收入僅微跌5%，環比則回升15%，市佔率略有回升；財富管理資產規模同比增17%至222 億元；資管與金融產品手續費則表現亮眼，收入分別同比增134%及86%。
減值撥備減少92.6%，貸款與融資業務下半年恢復公司貸款及融資業務收入（ 同比-10%）和投資/做市業務（同比-53%、20%）佔1H 總收入的57.4%，略低於去年的58.7%，今年以來股價遜於大盤主因投資者對這兩塊業務風險有所憂慮。
與去年同期5.12 億元減值撥備相比，今年1H 僅0.38 億元撥備。管理層表示，債券、大型優質抵押品證券數量提升，LTV 為33%，撥備覆蓋已逾80%，預計下半年的減值費用仍在較低水平。
公司貸款與融資餘額期內勁升28%至150 億元，利息收入微降3.3%至3.5 億元，隨着減值費用減少，下半年該部收入有望增長。管理層並強調隨着金融市場反彈，公司投資虧損至7 月已漸恢復，今年4-6 月，公司積極回購股票亦反映公司對業務前景充滿信心。
資產負債表擴表近30%，ROE 目標為10%以上
公司在3 月供股完畢，資產負債表大幅擴近30%，管理層強調資金主用於保證金融資、金融產品投資及資管以帶動收益增長，業務增長會圍繞“一低一高兩適中”原則，即較低融資成本、不低於10%的ROE 目標和增長適中的節奏。
維持買入評級，調高目標價至1.45 港元
公司在港中資券商中穩定度較高、業務趨於均衡，派息穩定，公司下半年各業務條線有望增幅提速，資產負債表提闊有望推升收益，公司2020 年營收預測至41.96 億元，我們微調淨利至10.8 億（+3.8%），給予1.45 港元的目標價，對應0.95 倍的20 年PB，目標價對應現價有28.3%的潛在升幅。
風險提示：（一）金融市場劇烈波動及環境惡化；（二）市場成交量持續萎縮
