国土空间规划第一股，技术实力突出成长迅速。公司是国内第一家以国土空间规划为主业的上市公司，拥有城乡规划、建筑工程、市政道路、风景园林、工程咨询资信甲级资质以及给排水、桥梁、土地规划乙级资质，累计获得了7 项国家级荣誉、46 项省级奖项、65 项市级荣誉，打造创意+科技+服务为一体的全程解决平台，面向土地全生命周期提供整体解决方案，成为A 股市场国土空间规划第一股。公司以城乡规划为主业，积极拓展工程设计和咨询业务。受经济环境波动影响，公司营业收入增速呈现下滑趋势。2017-2019 年公司3.68 亿元、4.46 亿元和4.42 亿元，分别同比增长31.52%、21.18%和-0.73%。公司盈利能力很强，2017-2019 年公司毛利率38.32%、43.61%和42.95%，净利率19.64%、22.56%和24.31%，ROE 分别为31.40%、36.05%和16.23%。

　　国土空间规划迎政策支持，市场空间打开前景可期。2018 年3 月自然资源部挂牌成立，由其统一行使所有国土空间用途管制和生态保护修复职责，着力解决自然资源所有者不到位、空间规划重叠等问题国土空间规划迎来发展新篇章。国家出台多个国土规划重磅政策稳健，《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》实现了“多规合一”，《省级国土空间规划编制指南（实行）的通知》规定了省级国土空间规划的定位、编制原则、任务、内容、程序、管控和指导要求，省级国土空间规划迎来国家标准，行业发展迎来政策东风，国土空间规划市场空间打开。根据泰伯智库研究报告测算，我国新一轮国土空间规划市场总规模将达到460 亿元至750 亿元，规划设计院有望充分受益。

　　立足深圳、聚焦大亚湾、布局全国，推进募投项目布局智慧城市。公司立足深圳，聚焦大亚湾。公司伴随深圳特区建设而发展壮大，为深圳多个地标项目提供规划、设计支撑，如深圳大运枢纽和深圳平湖枢纽。同时，公司聚焦大亚湾，成立湾区发展研究院，加大省内项目的拓展，并取得显著成效，如广东松山湖片区项目。另外，公司积极布局全国，在多个省市设立了分公司和业务点，未来将加大对浙江、江苏等地部署和分公司的建设，加快完成全国业务网络的建设。公司IPO募投资金主要用于设计平台、创新发展研究中心和信息系统建设等，其中创新发展研究中心项目主要是打造未来城市（规划）仿真实验室，打造“智慧城市仿真系统”、“智慧交通仿真系统”、“智慧市政仿真系统”、“智慧园区仿真系统”、“智慧社区仿真系统”等五大板块，通过募投项目建设布局智慧城市。

　　资质人才优势显著，行业地位稳固，订单充足现金流优异。公司在空间规划和设计领域资质多样，人才梯队完善，完成多个经典项目，近30 年的发展中积累了丰富的项目经验，行业地位显著，有助于公司将华南地区的经验复制推广至全国市场。公司为国土空间规划行业先行者，立足深圳、聚焦大亚湾、面向全国，项目承接能力强劲，2019 年全年新签订单4.91 亿元，为营业收入的1.11 倍，助力2020 年公司业务的稳健增长。公司现金充足，截至2019 年末，货币资金为5.13 亿元，交易性金融资产3.70 亿元，合计8.73 亿元，占期末总资产的比重72.39%，现金收入比为1.97 倍。同时，公司资产负债率较低，2019 年仅为23.96%，无有息负债。另外，公司现金流优异，2017-2019 年公司连续四年经营性净现金流为正值，分别为0.85 亿元、0.94 亿元和0.95 亿元，整体与同期归母净利润持平，公司成长具有现金流支撑。

　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为4.52 亿元、4.99亿元和5.78 亿元，增速分别为2.12%、10.47%和15.77%，净利润分别为1.18 亿元、1.39 亿元和1.67 亿元，增速分别为9.5%、17.7%、20.2%，EPS 分别为1.18 元、1.39 元和1.67 元，动态PE 分别为38.8 倍、32.9倍和27.4 倍，动态PB 分别为4.4 倍、4.0 倍和3.5 倍。公司是国土空间规划行业的先行者，A 股国土空间规划第一股，拥有资质、人才和经验等竞争优势，业绩稳健、订单饱满、成长可期。我们首次覆盖公司，给予公司“增持-A”的投资评级，6 个月目标价58.85 元，对应2020 年预测PE 为50 倍。

　　风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。