2Q20 归母净利+211%，维持“买入”评级
1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利25.5/1.3/1.3 亿元，同比减少25%/48%/48%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利13.3/1.0/0.95 亿元，同比变化-2%/+211%/+317%，疫情影响减弱。考虑到下半年发电量回升、电价下行、成本改善的综合影响，下调20-22 年归母净利预测至4.9/5.7/6.0 亿元，BPS 4.0/4.5/4.9 元，给予21 年1.1x 目标PB，目标价5元/股，维持“买入”评级。
电量：疫情影响逐步消退，2H20 发电量有望正增长
1H20 公司完成发电量66.8 亿千瓦时/yoy-24%，因发电量下降而减利2.4亿元，是营业利润下降主因。受疫情影响，1H20 湖北省全社会用电量/发电量分别同比下降11%/8%（长源电力20 年中报披露），加之水电水情较好，进一步压制火电出力空间。随着疫情影响逐步消退，湖北省经济活动复苏，2Q 公司发电量/售电量均同比增长1.7%，我们预计2H20 公司发电量有望保持同比增长。
成本：煤价下行对冲电量利空，供给改善带来长期利好
1H20 公司入炉综合标煤单价685.9 元/吨/yoy-8%，因煤价下降而增利1.2亿元，部分对冲电量下降影响。煤炭价格涨幅回落，6-7 月及8 月初至今秦港Q5500 现货价平均为557/580/556 元/吨。长期看，煤炭供应持续宽松局面不会改变，在天气趋于炎热与疫情趋缓后需求复苏等因素作用下，可能出现阶段性供应偏紧。浩吉铁路保障华中煤炭供给，伴随沿线配套煤源及集疏运设施完善，运能潜力逐渐释放，我们认为公司燃煤成本压缩的长期趋势不会改变。
电价：让利扩大与市场化率提升，电价下行压力加大
1H20 公司因售电均价下降而减利0.4 亿元。上半年公司上网电量按一般电量结算，执行政府批复电价/火电基准电价，下半年市场交易协议签订后按交易合同结算电量。1H20 湖北省交易电量平均让利1.2 分以内，19 年约为0.8 分（长源电力IR 档案20200709），公司披露让利幅度位于湖北省平均水平。受直接交易规模扩大、竞争力度加大和交易价格模式变化影响，公司预计20 年火电市场化率将同比提升，市场交易电价下行压力增大。
下调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到下半年发电量回升、电价下行、成本改善的综合影响，下调20-22年归母净利预测至4.9/5.7/6.0 亿元（前值5.2/6.1/6.4 亿元）、归母权益至45/49/54 亿元（前值47/52/57 亿元），对应BPS 为4.0/4.5/4.9 元（前值4.2/4.7/5.1 元）。参考可比公司21 年P/B 均值0.9x（Wind 一致预期），考虑到公司煤价利润弹性可观，给予公司21 年1.1x 目标PB，目标价5 元/股（前值4.65-5.08 元/股），维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；用电恢复程度不及预期。
2Q20 歸母淨利+211%，維持“買入”評級
1H20 公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利25.5/1.3/1.3 億元，同比減少25%/48%/48%；2Q20 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利13.3/1.0/0.95 億元，同比變化-2%/+211%/+317%，疫情影響減弱。考慮到下半年發電量回升、電價下行、成本改善的綜合影響，下調20-22 年歸母淨利預測至4.9/5.7/6.0 億元，BPS 4.0/4.5/4.9 元，給予21 年1.1x 目標PB，目標價5元/股，維持“買入”評級。
電量：疫情影響逐步消退，2H20 發電量有望正增長
1H20 公司完成發電量66.8 億千瓦時/yoy-24%，因發電量下降而減利2.4億元，是營業利潤下降主因。受疫情影響，1H20 湖北省全社會用電量/發電量分別同比下降11%/8%（長源電力20 年中報披露），加之水電水情較好，進一步壓制火電出力空間。隨着疫情影響逐步消退，湖北省經濟活動復甦，2Q 公司發電量/售電量均同比增長1.7%，我們預計2H20 公司發電量有望保持同比增長。
成本：煤價下行對衝電量利空，供給改善帶來長期利好
1H20 公司入爐綜合標煤單價685.9 元/噸/yoy-8%，因煤價下降而增利1.2億元，部分對衝電量下降影響。煤炭價格漲幅回落，6-7 月及8 月初至今秦港Q5500 現貨價平均為557/580/556 元/噸。長期看，煤炭供應持續寬鬆局面不會改變，在天氣趨於炎熱與疫情趨緩後需求復甦等因素作用下，可能出現階段性供應偏緊。浩吉鐵路保障華中煤炭供給，伴隨沿線配套煤源及集疏運設施完善，運能潛力逐漸釋放，我們認為公司燃煤成本壓縮的長期趨勢不會改變。
電價：讓利擴大與市場化率提升，電價下行壓力加大
1H20 公司因售電均價下降而減利0.4 億元。上半年公司上網電量按一般電量結算，執行政府批覆電價/火電基準電價，下半年市場交易協議簽訂後按交易合同結算電量。1H20 湖北省交易電量平均讓利1.2 分以內，19 年約為0.8 分（長源電力IR 檔案20200709），公司披露讓利幅度位於湖北省平均水平。受直接交易規模擴大、競爭力度加大和交易價格模式變化影響，公司預計20 年火電市場化率將同比提升，市場交易電價下行壓力增大。
下調盈利預測，維持“買入”評級
考慮到下半年發電量回升、電價下行、成本改善的綜合影響，下調20-22年歸母淨利預測至4.9/5.7/6.0 億元（前值5.2/6.1/6.4 億元）、歸母權益至45/49/54 億元（前值47/52/57 億元），對應BPS 為4.0/4.5/4.9 元（前值4.2/4.7/5.1 元）。參考可比公司21 年P/B 均值0.9x（Wind 一致預期），考慮到公司煤價利潤彈性可觀，給予公司21 年1.1x 目標PB，目標價5 元/股（前值4.65-5.08 元/股），維持“買入”評級。
風險提示：煤價大幅上行；電價大幅調整；用電恢復程度不及預期。
