大发是以长三角地区为主的房地产开发商,专注于开发及销售住宅物业,从刚需、改善需求、以至高端客户也有相对的产品。大发销售额以复合年增长率78%,从2015 年约22 亿元上升至2018 年约125 亿元(人民币·下同,特别指明除外)。截至2018 年底,总土储建面约345 万平方米,扣除已销未结转数面积,估计权益货值约300 亿元。为了保持较快增长,公司积极寻求外拓其他地区。我们认为公司土储不足是较大的问题,未来须维持较积极的购地策略。虽然净杠杆比率较高,但穆迪及标普于6 月分别首予B2 及B 评级,获取国际机构评级后有利其在海外发债,进一步优化资本结构及降低息率。我们给予大发目标价每股港币6.7 元,相当于经调整的资产净值折让率30%,首予“买入”评级。
报告摘要
深耕长三角。大发是一家以长三角地区为主的房地产开发商,专注于开发及销售住宅物业。公司自1996 年起成立,2001 年将业务扩展至上海,并在当地设立总部,植根20 多年。自2003 年后,大发开拓江苏、2008 年起将业务拓展至安徽。产品分为两大产品系列:悦系及都会系,以客户为导向,从刚需、改善需求、以至高端客户也有相对的产品。
300 亿元货值,100 亿元未结转销售。截至2018 年底,大发总土储建面约345 万平方米,扣除已销未结转数面积,我们估计净土储可供出售约270 万平方米,估计权益货值约300 亿元。主要集中在长三角地区,其中上海、温州和宁波的占比较大。此外大发年底未结转销售约100 亿元,我们估计整体能为公司带来约8 亿元的利润,大部份可在2019 年交付以兑现出来,以支撑短期盈利。
拓展其他地区以保持较高增长。大发销售额以复合年增长率78%,从2015 年约22亿元上升至2018 年约125 亿元。为了保持较快增长,公司积极寻求外拓其他地区,2018 年已经开始拓展西部地区及华南大湾区。未来也会继续加大在西南、中部重点城市的投资力度,如西安、武汉、郑州、南昌等城市,以寻求维持高增长之道。
较高杠杆,但在可控范围。大发总净杠杆比率由过往(2015-17 年)超过200%,降低至2018 年底的107%。公司在港上市后,增加海外融资渠道。公司在4 月及7月成功发行共3 亿美元的优先票据,利率分别为13.5 厘及12.875 厘。在6 月,分别被穆迪及标普首予B2 及B 评级(展望稳定),公司首次获取国际机构评级,有利其在海外发债,进一步优化资本结构及降低息率。
首予“买入”评级。公司土储集中在长三角地区,变现能力较强。截至2018 年底未结转销售约100 亿元,估计能带来约8 亿元的利润。我们估算公司经调整的资产净值约71 亿元,并以折让率30%为目标估值,相当于目标价为每股港币6.7 元。大发现价约7.4 倍2019 年市的市盈率,与同业平均水平相若,首予“买入”评级。我们认为公司土储不足是较大的问题,未来须维持较积极的购地策略。
风险提示:银根紧缩影响销售;国内调控力度升级;杠杆比率较高;土储货值较低
大發是以長三角地區為主的房地產開發商,專注於開發及銷售住宅物業,從剛需、改善需求、以至高端客户也有相對的產品。大發銷售額以複合年增長率78%,從2015 年約22 億元上升至2018 年約125 億元(人民幣·下同,特別指明除外)。截至2018 年底,總土儲建面約345 萬平方米,扣除已銷未結轉數面積,估計權益貨值約300 億元。為了保持較快增長,公司積極尋求外拓其他地區。我們認為公司土儲不足是較大的問題,未來須維持較積極的購地策略。雖然淨槓桿比率較高,但穆迪及標普於6 月分別首予B2 及B 評級,獲取國際機構評級後有利其在海外發債,進一步優化資本結構及降低息率。我們給予大發目標價每股港幣6.7 元,相當於經調整的資產淨值折讓率30%,首予“買入”評級。
報告摘要
深耕長三角。大發是一家以長三角地區為主的房地產開發商,專注於開發及銷售住宅物業。公司自1996 年起成立,2001 年將業務擴展至上海,並在當地設立總部,植根20 多年。自2003 年後,大發開拓江蘇、2008 年起將業務拓展至安徽。產品分為兩大產品系列:悦系及都會系,以客户為導向,從剛需、改善需求、以至高端客户也有相對的產品。
300 億元貨值,100 億元未結轉銷售。截至2018 年底,大發總土儲建面約345 萬平方米,扣除已銷未結轉數面積,我們估計淨土儲可供出售約270 萬平方米,估計權益貨值約300 億元。主要集中在長三角地區,其中上海、温州和寧波的佔比較大。此外大發年底未結轉銷售約100 億元,我們估計整體能為公司帶來約8 億元的利潤,大部份可在2019 年交付以兑現出來,以支撐短期盈利。
拓展其他地區以保持較高增長。大發銷售額以複合年增長率78%,從2015 年約22億元上升至2018 年約125 億元。為了保持較快增長,公司積極尋求外拓其他地區,2018 年已經開始拓展西部地區及華南大灣區。未來也會繼續加大在西南、中部重點城市的投資力度,如西安、武漢、鄭州、南昌等城市,以尋求維持高增長之道。
較高槓杆,但在可控範圍。大發總淨槓桿比率由過往(2015-17 年)超過200%,降低至2018 年底的107%。公司在港上市後,增加海外融資渠道。公司在4 月及7月成功發行共3 億美元的優先票據,利率分別為13.5 釐及12.875 釐。在6 月,分別被穆迪及標普首予B2 及B 評級(展望穩定),公司首次獲取國際機構評級,有利其在海外發債,進一步優化資本結構及降低息率。
首予“買入”評級。公司土儲集中在長三角地區,變現能力較強。截至2018 年底未結轉銷售約100 億元,估計能帶來約8 億元的利潤。我們估算公司經調整的資產淨值約71 億元,並以折讓率30%為目標估值,相當於目標價為每股港幣6.7 元。大發現價約7.4 倍2019 年市的市盈率,與同業平均水平相若,首予“買入”評級。我們認為公司土儲不足是較大的問題,未來須維持較積極的購地策略。
風險提示:銀根緊縮影響銷售;國內調控力度升級;槓桿比率較高;土儲貨值較低